报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 猪周期发生变化但依旧存在，非洲猪瘟后猪价出现2轮快速涨跌，受行业生产效率提升、疫病扰动等因素影响 [15] - 能繁母猪存栏环比随利润和预期波动，亏损使能繁母猪去化，去化速度与资金情况有关，集团企业对行情前瞻性好，亏损期抗压强 [18] - 行业加速规模化使猪周期可能拉长，但价格波动仍高，我国处于加速规模化进程 [19] - 周期高点规模化企业盈利400多元/头，一轮周期行业平均盈利250元/头左右，头部企业有超额盈利 [36] - 直接数据指引生猪产能和猪价趋势，产业链数据辅助验证，观测能繁母猪存栏可判断未来产能和猪价，但其指标相关性因生产效率等因素减弱 [38][40] - 猪价和养殖利润是预判存栏变化的前置指标，仔猪价格反映补栏需求和对未来猪价预期 [48] - 生猪体重反映饲养意愿和库存水平，标肥价差影响压栏积极性，冻品库存反映屠宰行业预期和对供给的影响 [55] - 屠宰量是供给和消费指标，白毛价差反映下游消费承接能力，鲜销率反映下游消费能力和屠宰场库存累积情况 [65] - 规模化上市猪企有成长空间，资金、资产情况决定扩张和经营安全性，成本优势使优质企业可能脱颖而出 [70] - 猪周期中能繁母猪加速去化期和猪价上涨初期是板块盈利阶段，周期+成长是生猪养殖行业投资核心逻辑，包括左侧买产能去化、右侧买价格提升的Beta逻辑，以及低成本优质扩张的Alpha逻辑 [74] 根据相关目录总结 生猪养殖生产特性与猪周期规律 - 生猪生长速度无法加快，从能繁母猪配种到生产需10个月，补充后备母猪时间更长，猪价指导生产，养殖户决策有滞后性，盈利增产、亏损减产，亏损时间越长产能去化越充分，非瘟前周期上行约2年 [5] - 2006年以来经历4轮猪周期，呈现规律性，上下行年份合计约4年，各约2年，价格上涨多在Q2，猪价弹性充足，周期平均行业盈利且中枢上移，底部常呈W形态 [11] - 非洲猪瘟后猪价出现2轮快速涨跌，上行时长分别为5个月和4个月，2022年下行时长16个月，受行业生产效率提升、疫病扰动等因素影响 [15] 能繁母猪存栏与行业主体特点 - 能繁母猪存栏环比随利润和预期波动，亏损时环比减少，去化速度与资金情况有关，亏损时间越长去化幅度越深，集团企业对行情前瞻性好，可能在周期底部扩产，亏损期抗压能力优于散户 [18] 美国猪周期与我国行业规模化 - 美国猪周期在行业加速规模化进程中长度可能拉长，但价格波动幅度仍高，我国处于加速规模化过程 [19] 行业盈利水平 - 周期高点规模化企业盈利400多元/头，优质企业单头利润有超额，一轮周期行业平均盈利250元/头左右，头部企业有超额 [36] 生猪产能和猪价相关指标 - 直接数据如官方和第三方能繁母猪存栏、仔猪存栏等指引趋势，产业链数据如饲料、动保疫苗等和价格辅助验证，前置指标包括母猪、仔猪、存栏、疫苗相关，同步指标有猪价、冻品库存、体重、鲜销率，滞后指标有月度屠宰量、育肥料、出栏量 [38] - 观测能繁母猪存栏可判断未来产能和猪价，前移10月与猪价对照较好，但因生产效率等因素，能繁母猪指标相关性减弱 [40] - 我国生猪养殖生产效率持续提升，月度生产效率受季节性和疫病影响，仔猪变化趋势对6个月猪价产能指引有效性强但前瞻性低于能繁母猪存栏，生猪存栏量可判断未来供给变化，饲料数据也可判断趋势 [45] - 猪价和养殖利润是预判存栏变化的前置指标，亏损驱动去产能，盈利驱动扩产，仔猪价格反映补栏需求和对未来猪价预期 [48] - 生猪体重反映短期饲养意愿和库存水平，上涨为累库、下跌为去库，反映对未来猪价预期、季节性和疫病情况；标肥价差影响压栏积极性，走阔利于压栏和猪价上涨；冻品库存占比小但反映屠宰行业预期和对供给的影响 [55] - 屠宰量是供给和消费指标，结合猪价分析，白毛价差反映下游消费承接能力，鲜销率反映下游消费能力和屠宰场库存累积情况 [65] 上市猪企情况 - 部分上市猪企出栏量有变化，规模化程度依旧，有成长空间，资金、固定资产、生产性生物资产情况决定扩张和经营安全性，行业成本方差大，成本优势使优质企业可能脱颖而出 [67][70] 生猪养殖行业投资逻辑 - 通过猪周期复盘，能繁母猪加速去化期和猪价上涨初期是板块盈利阶段，周期+成长是生猪养殖行业投资核心逻辑，包括左侧买产能去化、右侧买价格提升的Beta逻辑，以及低成本优质扩张的Alpha逻辑 [74]