核心观点 - 中美贸易谈判取得阶段性成果，关税降低，中国出口有望保持较高速增长，对中美经济、资产及中国市场均有影响；中国与东盟通过多维路径深化经贸合作；宽基大幅净流入，ETF市场总规模突破4万亿；火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压；计算机国产替代迎新机遇，MCP推动Agent繁荣；军工2024年业绩承压筑底，景气反转在即 [1][2][12][16][20][27][32] 宏观 - 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，美国对中国加征“对等关税”34%部分90天内按10%征收，双方后续“报复性”增加的合计91%关税取消，声明发布后90天内中美双方降低关税幅度均为115% [2] - 中美回到正常经贸谈判轨道，美国对至少10%的对等关税有执念，中国愿在平等互惠基础上谈判，双方在经济全球化方面有互利共赢空间，还将建立经贸磋商机制 [2] - 中国对美出口增速关税弹性约为 -0.82，美国加征30%税率使中国对美出口增速下降约25个百分点，拖累我国出口年化增长约3.6个百分点；预计2025年中国出口仍将保持较高速增长，美国加征30%关税对2025年GDP拖累约为0.5个百分点 [3] - 中国政策应对需加紧落实存量，增量短期关注政策性金融工具；年内触发财政加码主要因素仍是就业 [4][5] - 静态下美国综合关税税率将从28%降至16.7%，维持2025全年CPI同比增速均值在3.0%-3.5%之间，失业率下半年可能抬升至4.5%-5.0%，对GDP增长负面冲击上调至1个百分点左右，预期2025年美国实际增速恢复至1%上方，自四季度开始有望降息2 - 3次 [6] - 美国经济在关税下面临两种潜在路径，倾向消费者实际消费能力下降、企业负担更多关税侵蚀利润增速的情况；权益资产短期反弹但后续利润增速可能下滑，长端美债收益率短期在4.1%-4.6%震荡，下半年有中枢降至4%下方可能，美元指数短期反弹可持续性不高，年内中枢稳定在100下方 [7] - 中美贸易谈判进展提升中国资产风险偏好，对经济基本面利好，但30%关税影响仍需关注，增量财政政策预期下降，维持对中国权益市场乐观态度，科技 + 红利策略是主线；国债收益率曲线走向陡峭，债市年度级别调整概率低；人民币汇率指数走强，美元兑人民币汇率波动中枢从7.3移至7.2，突破7.2关口可能引发升值预期 [8][9] 中国 - 东盟经贸合作 - 东盟采取“竹式外交”策略，对美随机应变但保有底线，各成员国调整经济政策、加强区域协同与对华沟通；元首外交为中国 - 东盟经贸合作定调，中方与越、马、柬签署多份合作文本，技术类合作有望深化 [12] - 4月东南亚主要货币汇率走强，是美元走弱、担忧缓解、东盟调整策略及中国元首出访等因素叠加推动；受对等关税冲击，东南亚股市4月先跌后涨，月末基本恢复至“解放日”前水平 [13] - 中国与东盟通过智库协作、产业创新、企业出海等多维路径深化经贸合作，如举办研讨会、推进人工智能合作、新能源汽车产业链布局东盟 [14] 金工 - 过去一个月大类资产表现债券>商品>股票，4月主要宽基指数下跌，债市利率债>信用债，大宗商品指数表现分化，黄金上涨，能源化工等下跌 [16] - 截至2025年4月30日ETF共1145只，规模40559.3亿元，本月增加39只，规模增加2516.5亿元；股票型ETF占比大，宽基ETF规模增加，行业和主题ETF规模减少；4月宽基ETF净流入1935.2亿元，设备制造和科技板块净流入明显 [17] - 多种ETF策略4月表现不同，宏观择时策略中基于Gaussian分布和Copula分布的模型策略收益率分别为0.56%、0.45%；动量择势策略收益率为1.31%；低波扩散行业轮动策略收益率为 -2.92%；二阶随机占优策略收益率为 -4.21% [18] 环保公用 - 火电2024年、25Q1归母净利润同比增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使其业绩正增长，盈利能力仍有提升空间 [20] - 水电2024年、25Q1归母净利润同比增长17.6%、28.1%，业绩增长系来水偏丰、财务费用压降等因素，外送水电上网电价韧性强，建议关注来水和新机组投产 [21] - 核电2024年、25Q1归母净利润同比减少8.2%、7.5%，短期受所得税补缴拖累，2025年上网电价有下行压力，但新机组投产有望对冲，长期成长属性突出 [22] - 新能源2024年、25Q1归母净利润同比 -7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提影响；136号文推动行业迈入高质量发展阶段，存量项目收益预期明朗，增量项目在部分省份竞价激烈程度低，头部企业和风电更具优势 [23][24] - 2025年4月27日国务院常务会议核准10台核电机组，除2台采用CAP1000技术路线，其余8台为华龙一号机组 [38] - 3月太阳能装机高增长，受“531”阶段性抢装潮影响，预计4 - 5月延续；截至3月末，风电、太阳能累计装机同比增长，后续新能源装机仍有较大增长空间 [38][39] 计算机 - 4月计算机板块先抑后扬，受特朗普对等关税影响调整后企稳回升，板块内业绩分化，硬件端业绩逐步兑现，AI应用软件层面业绩疲软 [27] - 对等关税与科技制裁下，国产自主可控迎来新机遇，信创产业短期获更广阔空间，长期国产化进程有望加速 [28] - 互联网厂商积极拥抱MCP，阿里云、腾讯云、字节、百度等纷纷行动，MCP有望加速AI应用爆发，成为抢占AI流量必争之地 [28][29] 军工 - 2024年军工行业营收和归母净利同比减少，25Q1业绩同比降幅收窄，恶化趋势改善 [32] - 25Q1军工板块合同负债和存货大增，部分板块订单拐点已至；基金军工持仓环比下滑、同比微增，二季度持仓占比或将企稳回升 [33][34] - 内需 + 军贸共振，军工发展迎机遇，短期印巴冲突擦亮名片、关税战影响有限、Q2产业链上游基本面改善；中期2025年抗战胜利80周年，Q3催化剂增多；长期2027年建军百年，三年高景气有望延续 [35]