报告行业投资评级 - 对Innolight和Eoptolink维持买入评级，对TFC Optical维持中性评级 [2][13][41] 报告的核心观点 - 1Q25财报后关键客户2025年800G收发器订单前景保持稳定，供应链预计2H25发货趋势强劲，缓解投资者对2H25收发器销量不确定性的担忧 [1] - 鉴于供应限制缓解和需求稳定，对800G发货增长比之前更乐观，上调Innolight和Eoptolink的盈利预测和12个月目标价 [2][16][17] - 投资者对2026年需求仍存担忧，6 - 7月客户与供应商沟通初始需求预测后，2026年收发器前景将更清晰 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25财报季总结 - 需求趋势：中美主要收发器厂商预计2Q25收发器收入环比增长 [4] - 产品迁移状态：800G正在上量，是行业主要增长驱动力；1.6T发货上量集中在2H25 [4] - 供应限制：激光供应紧张，新产能约在2Q25末上线，有望缓解供应紧张，支持2H25更快发货节奏 [8] 公司2Q25情况 |公司|1Q25营收（百万美元）|环比变化|2Q25指引/评论| | ---- | ---- | ---- | ---- | |Innolight|914|2%|800G持续上量推动环比增长4%（高盛估计） [9]| |Eoptolink|555|15%|800G持续上量推动环比增长9%（高盛估计） [9]| |Coherent|897|9%|总收入14.25 - 15.75亿美元，环比 - 5% - +5% [9]| |Fabrinet|251|-16%|总收入8.6 - 9亿美元，环比 - 1% - +3% [9]| 公司不同主题评论总结 - 1.6T展望：多家公司预计2Q25量大于1Q25，发货集中在2H25，部分公司有相关解决方案或已开始发货 [10] - EML容量和供应限制：过去2 - 3个季度EML供应紧张限制收发器发货，部分公司预计2Q末供应改善，部分公司产能有增长 [10] - EML和CW激光状态：部分公司CW激光已量产，100G EML产品已合格待订单，部分公司有相关生产经验 [10] 2026年展望 - 800G发货可能继续增长，但不同供应商发货节奏有差异，TFC Optical因客户产品过渡，800G增长受影响，维持中性评级 [11][13] - 1.6T发货集中在2H25，1Q25已开始但主要用于认证，新客户计划2H26大规模部署 [14] 供应限制情况 - EML是过去2 - 3个季度限制收发器发货增长的关键瓶颈，供应仍落后需求，2Q25末新产能上线后供应将逐步改善 [15] 盈利预测修订 - 因客户维持2025年收发器订单量、激光供应改善，上调Innolight和Eoptolink的收入和净利润预测及12个月目标价 [16][17] 投资理由和目标价 Innolight - 核心论点：在全球800G/1.6T光收发器领域领先，受益于AI/数据中心扩张；产品升级快、产品组合有利，提升毛利率和资本回报率；产能扩张和新产品开发执行能力强，与全球领先企业关系紧密 [25][26][28] - 12个月目标价115元，基于15倍2026年预期市盈率 [29] Eoptolink - 核心论点：有望受益于2025年关键客户在AI基础设施中部署400G/800G光收发器带来的量增，800G上量是2025年主要盈利驱动力，股价处于历史低位有吸引力 [31] - 12个月目标价136元，基于12倍2026年预期市盈率 [32]