报告公司投资评级 - 买入（维持） [10] 报告的核心观点 - 公司2025Q1归母净利润39.4亿元，同比降9.5亿元（-19.4%），环比降7.7亿元（-16.3%），煤炭产销量增叠加成本改善对冲部分煤价下滑影响，但盈利仍同比下滑 [2][6] - 量增逐步释放，看好央企估值拔升，安太堡2×350MW低热值煤发电已并网发电，里必煤矿（400万吨/年）和苇子沟煤矿（240万吨/年）预计26年释放产量，且公司长协较高有望在煤价下行期保持盈利稳定性 [2][13] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润150/153/157亿元，对应5月7日收盘价计算PE为9.06x/8.88x/8.67x，按2024年规划分红比例32.9%计算股息率分别为3.63%/3.70%/3.80%，若2024年延续特别分红，股息率有望进一步提升 [2][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现归母净利润39.4亿元，同比降9.5亿元（-19.4%），环比降7.7亿元（-16.3%） [6] 事件评论 煤炭 - 产销：Q1安监较同期宽松下产销均有增长，2025Q1商品煤产量3335万吨，同增62万吨(+1.9%)，环降191万吨(-5.4%)；商品煤销量6414万吨，同增27万吨(+0.4%)，环降1518万吨(-19.1%)，其中自产商品煤销量3268万吨，同增37万吨(+1.1%)，环降457万吨(-12.3%)；分煤种看，自产动力煤销量3068万吨，同增76万吨(+2.5%)，环降174万吨(-5.4%)，自产炼焦煤销量267万吨，同降14万吨(-5%)，环降17万吨(-6%) [7] - 价格：Q1吨煤售价跟随市场趋势下跌，2025Q1自产煤吨煤收入492元/吨，同降106元/吨(-17.7%)，环降46元/吨(-8.5%)；分煤种看，自产动力煤售价454元/吨，同降60元/吨(-11.7%)，环降34元/吨(-7%)；自产炼焦煤售价922元/吨，同降593元/吨(-39.1%)，环降180元/吨(-16.3%) [7] - 成本：受露天矿自营剥离量减少、安全费和维简费费用化使用力度加大下专项基金结余成本减少等因素影响，2025Q1自产煤吨煤成本270元/吨，同降21元/吨，环升1元/吨 [8] - 盈利：煤价跌幅高于成本压减幅度，盈利整体下滑，2025Q1自产煤吨煤毛利222元/吨，同比降85元/吨，环比降47元/吨；实现自产煤毛利73亿元，同比降27亿元(-26.8%)，环比降28亿元(-27.6%)；自产煤毛利率45.2%，同比降6.2pct，环比降4.9pct [8] 煤化工 - 原料煤成本减少，但受尿素&硝铵价格同比降幅较大影响，煤化工板块吨产品毛利仍有下滑，不过在销量提升下毛利略有增厚，2025Q1公司煤化工业务销量162.5万吨，同比增12.1%，虽然煤化工吨产品成本为2345元/吨，同比降13.8%，但由于收入受Q1尿素/硝铵价格同比分别降23.9%/17.3%拖累，最终吨产品收入2876元/吨，同比降12.1%，吨产品毛利531元/吨，同比降3.3% [13] 财务报表及预测指标 - 报告给出了公司2024A - 2027E的利润表、资产负债表、现金流量表等相关财务数据及基本指标，如营业收入、净利润、资产负债率、市盈率等 [19]