报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 豆类底部初现，后期趋于企稳回升；油脂价格弱势整理等待反弹机会，中期维持区间震荡 [3][45] 各部分总结 大豆与豆粕 - 后市预期：豆类底部初现，后期趋于企稳回升，内外盘豆类走势将趋于一致，大豆与豆粕后期逐步上涨 [3][4] - 供应变化：2025年3月中国大豆进口量同比减少36.8%，1 - 3月累计进口同比减少7.9%；巴西2024/25年度大豆预计产量调增，阿根廷调低，美国调低，全球期末库存略有降低；3月全美大豆压榨量显著高于预期 [4] - 需求端：豆粕库存逐步下降，日成交量一般；生猪价格反弹，出栏量增加，豆粕需求旺季过后有所减弱 [4] - 天气因素：未来两周南美天气温度正常 [8] - 豆类供应：南美陈大豆销售接近尾声，巴西基本销售完毕；截至2025年5月12日，美国大豆种植进度达48%，高于五年平均但落后2024年同期 [11][12] - 到港数量：4月大豆进口显著回升，后期豆粕供应充足，到港数量未来季节性增加 [16][18] - 大豆压榨：五一过后，大豆供给宽松，压榨量季节性回升 [20] - 国内供应：豆粕价格走低，压榨厂豆粕库存小幅增加，大豆港口库存同期最高，关注大豆库存下降趋势 [26] - 豆粕需求：现货基差较高，需求端采购高峰已过，需求增速明显回落 [28][29] - 巴西大豆价格：巴西雷亚尔汇率跌至历史低点，新大豆上市，价格不断走低 [31] - 基金持仓：5月份后，基金首次减仓大豆净空单 [34] - 国产大豆价格：东北产区大豆价格稳中下跌，黑龙江部分地区低蛋白毛粮收购价格下跌 [36] - 豆一与豆二价差：继续扩大 [38] - 结论：中美关税减免利多CBOT大豆，对国内影响不大，国内大豆和豆粕上周下跌后基本企稳，后期震荡上涨概率较大 [41] 油脂 - 整体情况：中美降关税后原油价格企稳，但马来棕榈油产量大增，价格低位整理；菜油有关税风险，豆油供给充足且进入淡季难大涨，油脂价格弱势整理等待反弹，中期区间震荡 [45] - 马来产量与库存：2025年4月马来西亚棕榈油产量预估为173万吨，环比增加24.62%，各地区产量均有增加 [45][49] - 印尼产量与库存：1月份印尼产量与库存下降，棕榈油价格上涨，出口减少，库存变化不大 [50][53] - 生柴盈利：原油价格企稳回升，棕榈油和豆油价格跌幅小，生物柴油利润增加 [45] - 豆油库存与需求：需求季节性回落，库存季节性回升，需求增速处于低位 [60] - 棕榈库存与进口：进口增加，库存减少，季节性需求减弱 [62] - 菜籽油到港：后期到港数量陆续增加，3 - 6月分别为11万吨、30.5万吨、28.5万吨、18.5万吨 [64] - 菜系库存：菜油库存变化不大，菜籽粕库存连续下降 [67] - 油菜籽压榨：压榨量回升，需关注对加拿大油菜籽反倾销调查结果 [73]