报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1钢铁行业整体业绩改善，普钢板块改善幅度大，特钢板块同比增长，业绩改善或源于原料成本压力下降；有色金属行业整体表现好，贵金属亮眼，工业金属延续增长，其余子板块业绩有改善，部分金属价格表现好，部分品种价格走势偏弱 [196] 根据相关目录分别进行总结 1.钢铁：25年Q1普钢板块盈利能力改善明显 1.1钢铁：25年Q1整体盈利能力大幅改善 - 2024年钢铁行业营收同比降9.45%，归母净利同比降131.74%，整体亏损；2025年Q1营收同比降9.89%，归母净利同比增549.88%，业绩大幅好转 [18] - 2024年销售毛利率/净利率分别为4.84%/-0.35%，较2023年同期分别减少1.19pct./1.83pct.；2025年Q1销售毛利率为6.60%，净利率为1.45%，盈利能力明显改善 [25] - 2024年三项费用率之和为3.05%，较2023年同期增加0.26pct.；2025年Q1三项费用率之和为3.15%，费用率同比有小幅提升但仍处低位 [30] 1.2冶钢原料：25年Q1板块业绩未见明显好转 - 2024年冶钢原料板块营收同比降8.09%，归母净利同比降38.56%；2025年Q1营收同比降20.13%，归母净利同比降29.03%，业绩未见明显好转 [37] - 2024年销售毛利率/净利率分别为24.42%/8.05%，较2023年同期分别减少2.77pct./5.11pct.；2025年Q1销售毛利率为26.10%，净利率为8.77%，盈利能力环比改善明显 [39] - 2024年矿价整体弱势震荡，2025年Q1震荡后下行，2025年3月受缩减粗钢产量预期影响价格下跌 [47] 1.3普钢：25年Q1盈利能力改善明显，钢价维持弱势 - 2024年普钢板块营收同比降10.63%，归母净利同比降311.50%，整体业绩亏损；2025年Q1营收同比降10.57%，归母净利20.17亿元，实现盈利，业绩好转 [49] - 2024年销售毛利率/净利率分别为3.47%/-1.22%，较2023年同期分别减少1.45pct./1.95pct.；2025年Q1销售毛利率为5.53%，净利率为0.82%，盈利能力明显改善 [58] - 2024年钢价整体波动下行，2025年Q1下游需求一般，受美国关税政策扰动，钢价偏弱震荡 [63] 1.4特钢：25年Q1盈利好转，价格走强后回落 - 2024年特钢板块营收同比降3.49%，归母净利同比降32.04%，业绩承压；2025年Q1营收同比降4.37%，归母净利同比增10.44% [68] - 2024年销售毛利率/净利率分别为7.87%/2.31%，较2023年同期分别增加0.17pct./减少0.86pct.；2025年Q1销售毛利率为8.51%，净利率为3.30%，盈利能力同比提升 [77] - 2024年不锈钢价格宽幅震荡，2025年1 - 3月价格上行，4月下跌，与印尼镍矿审批及产能释放、国内需求有关 [78] 2.有色金属：贵金属和工业金属板块表现较好 2.1有色金属：25年Q1行业归母净利实现较大增长 - 2024年有色金属行业营收同比增5.86%，归母净利同比增1.77%；2025年Q1营收同比增7.93%，归母净利同比增68.55%，实现较大幅度增长 [85] - 2024年销售毛利率/净利率分别为11.09%/5.09%，较2023年同期分别增加0.29pct./减少0.35pct.；2025年Q1销售毛利率为11.94%，净利率为6.36%，盈利能力有一定提升 [91] - 2024年三项费用率之和为2.83%，较2023年同期增加0.03pct.；2025年Q1三项费用率之和为2.73%，行业费用率有下降趋势 [100] 2.2金属新材料：25年Q1业绩继续向好 - 2024年金属新材料板块营收同比增4.42%，归母净利同比增0.92%；2025年Q1营收同比增8.51%，归母净利同比增20.39%，业绩表现较好 [102] - 2024年销售毛利率/净利率分别为14.53%/5.01%，较2023年同期分别减少0.42pct./0.28pct.；2025年Q1销售毛利率为13.59%，净利率为5.46%，销售净利率有小幅提升 [108] - 2025年Q1磁材价格偏弱窄幅震荡，与国内实际下游需求一般有关 [118] 2.3工业金属：业绩增速较快，销售净利率创历史新高 - 2024年工业金属板块营收同比增8.17%，归母净利同比增30.58%；2025年Q1营收同比增5.86%，归母净利同比增43.82%，维持较快增速 [119] - 2024年销售毛利率/净利率分别为10.03%/4.98%，同比分别增加1.48pct./0.84pct.；2025年Q1销售毛利率为11.27%，净利率为6.29%，盈利能力继续提升，销售净利率创2015年以来新高 [127] - 2024年铜价高位震荡，2025年Q1在多因素影响下先推高后震荡运行；2024年铝价波动，2025年Q1下游需求复苏支撑铝价震荡走强，氧化铝价格快速下跌，电解铝厂盈利好转 [134][136] 2.4贵金属：板块业绩亮眼，金价维持强势 - 2024年贵金属板块营收同比增22.29%，归母净利同比增40.68%；2025年Q1营收同比增21.35%，归母净利同比增44.88%，业绩表现亮眼 [138] - 2024年销售毛利率/净利率分别为12.95%/5.18%，较2023年同期分别增加1.15pct./0.93pct.；2025年Q1销售毛利率为13.12%，净利率为5.70%，盈利能力同比继续提升 [144] - 2024年金价受多因素影响震荡，2025年Q1受地缘政治、央行购金等因素支撑再次上涨 [152] 2.5小金属：25年Q1业绩改善，中重稀土价格表现较好 - 2024年小金属板块营收同比降4.35%，归母净利同比降19.95%，业绩表现一般；2025年Q1营收同比增19.09%，归母净利同比增102.16%，业绩同比大幅改善 [156] - 2024年销售毛利率/净利率分别为13.59%/5.74%，较2023年同期分别减少0.28pct./0.78pct.；2025年Q1销售毛利率为13.08%，净利率为6.65%，盈利能力同比改善 [161] - 2025年Q1中重稀土价格表现好于轻稀土，受出口管制政策影响 [166] 2.6能源金属：25年Q1业绩改善，但价格持续偏弱 - 2024年能源金属板块营收同比降26.21%，归母净利同比降97.88%，业绩表现较差；2025年Q1营收同比降0.11%，归母净利22.67亿元，实现盈利 [171] - 2024年销售毛利率/净利率分别为19.35%/5.87%，较2023年同期分别减少10.78pct./14.93pct.；2025年Q1销售毛利率为17.68%，净利率为8.99%，盈利能力改善明显 [174] - 2024年锂价弱势运行，2025年Q1供给宽松格局未改，价格有继续走弱趋势，正极材料价格跟随锂价在底部运行 [180] 3.行业板块表现与估值 - 2024年12月31日 - 2025年5月9日，钢铁板块跑赢沪深300指数5.42个百分点，普钢板块表现最好；截至2025年5月9日，钢铁行业TTM市盈率为 - 186.69倍，相对沪深300的估值溢价率为 - 1601.21% [189] - 2024年12月31日 - 2025年5月9日，有色金属板块跑赢沪深300指数10.99个百分点，贵金属表现最好；截至2025年5月8日，有色金属行业TTM市盈率为18.78倍，相对沪深300的估值溢价率为51.03% [192] 4.投资策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，氧化铝新项目产能释放使电解铝厂利润有扩张预期；国内进入消费淡季，传统需求领域增量难测，但国内经济刺激政策和海外新能源需求有支撑，需关注政策和关税变化 [5][9][196] - 黄金：近期金价上涨与多因素有关，长期看美国债务、赤字率、通胀风险、地缘局势和央行购金等利好金价，建议关注相关板块 [9] - 稀土：我国对中重稀土出口管制，海外价格上涨，国内外价差拉大，国内价格将跟随上行；长期看稀土价格处周期底部，政策推动供给格局优化，新领域提供需求动能，行业前景广阔，建议关注相关板块 [9]