报告核心观点 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，关税谈判成果超预期，双方承诺5月14日前修改初始加征的从价关税，24%关税90天内暂停实施，保留10%关税，暂停或取消后续加征关税或非关税反制措施 [2] - 谈判进展源于中国与G2外经济体谈判更顺利、美国经济对中国依赖度高、中国硬实力提升，短期中美贸易缓和，中期关税不确定性或升温，国内风险偏好回暖，美股Q2性价比提高，美元或反弹 [6] - 短期中美关税下调推动贸易额回升、修复贸易链条、提升市场风险偏好，长期战略博弈延续，内需政策预期降低，后续关注关税扰动修复、科技主题投资、军贸等交易方向 [6] - 纺服制造龙头订单稳健，关注跨地区产能布局强、利润率高、客户结构优、订单确定性强的企业 [6] - 中美关税谈判协定的90天关税下调豁免期提振家电出口产业链情绪，关注黑白电耐用品和工具+小家电相关企业 [6] - 不同金属受关税和市场因素影响各异，关注各金属对应相关企业 [3] 宏观观点 谈判成果 - 美国承诺5月14日前取消91%对中国商品加征关税，修改34%对等关税，24%暂停90天，保留10%，20%芬太尼行政令关税未提及；中国承诺取消91%反制关税，暂停24%对等反制关税90天，保留10%，并暂停或取消非关税反制措施 [9] 进展原因 - 中国与G2以外经济体谈判更顺利，4月2日美国滥施关税后接触经济体少且谈判不顺，而中国接触30余个经济体并达成多项协议，印巴停火、俄乌拟恢复谈判体现中国影响力上升 [10] - 经济上美国对中国依赖度更高，中国出口多元化，对美出口份额占比14.7%，对一带一路国家出口占比41.2%，与发达国家相当，美国多品类进口依赖度超50%，且4月2日对等关税后中国经济数据有韧性、出口有动能，美国软数据走弱、美股下跌 [11] - 硬实力方面，科技追赶及印巴、俄乌局势缓和体现中国影响力上升 [11] 后续大势判断 - 短期中美贸易缓和，中国多维度有底气更有定力，美国豁免期后继续磋商概率高；中期关税为一次性冲击，明年同期不确定性或升温，目前美国剩余对华关税约40%，若年内维持拖累今年国内GDP增速约0.6个百分点，且美国曾多次推翻贸易谈判承诺 [12] 各类资产观点 - 国内风险偏好持续回暖，人民币汇率保持在7.10 - 7.3区间；美股短期或有波动但Q2性价比提高，美元或反弹，因关税谈判成果及积极财政态度提振 [13] 策略观点 事件回顾 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方承诺5月14日前修改初始加征从价关税，24%关税90天内暂停，保留10%，暂停或取消后续加征关税或非关税反制措施 [14] 事件简评 - 关税谈判成果超预期，目前美国对中国产品进口关税税率降至43%左右，中国保留对美国进口商品10%关税及2.5%最惠国待遇基础税率 [15] 后市展望 - 短期中美关税下调推动贸易额回升、修复贸易链条、提升市场风险偏好，已部分反映在港股、美股股价；长期战略博弈延续，警惕美国贸易政策反复，内需政策预期降低 [16] 后续交易逻辑 - 关注此前关税扰动修复的果链、NV链、耐克链及其他出口方向 [17] - 基于风险偏好提升的科技主题投资，如华为、机器人、AI [17] - 出口中有供应链优势、技术壁垒、市占率提升空间大且不易被贸易制裁的方向，如军贸 [17] 纺服观点 核心观点 - 5月12日联合声明发布，中美贸易摩擦有望缓和，制造龙头订单稳健，关注跨地区产能布局等优势的制造龙头 [18] 4月出口数据向好 - 2025年4月东南亚纺织服装出口数据良好，越南纺织品出口同比+20%、鞋类同比+27%，柬埔寨服装出口同比+30%、鞋类同比+51%；纺织制造龙头订单方面，儒鸿同比+18%、丰泰同比+3%、来亿同比+55% [19] 投资建议 - 关注九兴控股、晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份等跨地区产能布局强等优势的制造龙头，各公司均有相应业绩预期及估值情况 [20][21] 家电观点 关税冲击下的马太效应 - 全球化布局公司优势显著，如美的集团从2018年起转变供应模式，建成运营23家海外工厂、4家在建，白电、黑电龙头通过全球化布局具备全方位优势 [22] 美国零售提前涨价，倒逼消费者提前囤货 - 电动工具制造商提前涨价，惠而浦洗衣机、Dewalt电钻等价格上涨，消费者提前囤货拉动耐用消费品和汽车消费支出增长 [23] 海外供应链重构，引发订单集中 - 工具、小家电代工企业受益于全球化供应链布局，如欧圣电气、德昌股份、大叶股份等收入增长，小家电石头、科沃斯美国业务增长，iRobot收入下滑，新宝股份、万和电气出口增长 [24] 投资建议 - 关注黑白电耐用品的白电美的集团等、黑电TCL电子等，以及工具+小家电的品牌出海九号公司等、工具制造巨星科技等、代工布局欧圣电气等企业 [25] 金属观点 铜 - 铜是基本面最强的工业金属，2025年消费超预期、供应问题发酵，强势表现在结构上，宏观转暖铜价有望回归基本面，板块估值低，关注美国232关税进展，关注紫金矿业等企业 [26] 铝 - 4月8日后铝价和相关股票基本无反弹，空头忧虑消费走弱，随着美国关税缓和，市场将重视供应刚性问题，关注中国宏桥等企业 [27] 锡 - 清明后锡价高位震荡，关税冲击小，刚果和佤邦复产供应端利空出尽，中美谈判超预期或带动下游补库，短期锡价有望上涨，关注锡业股份等企业 [28] 稀土 - 4月中国出台中重金属出口管制，海外镝、铽价格暴涨，国内价格小跌，谈判超预期提振稀土需求，若放松出口管制国内价格有望上涨，关注广晟有色等企业 [29] 钨 - 4月钨配额减量后钨价持续上涨，不受关税影响，中国硬质合金及刀具出口占比高，出口恢复将拉动下游需求，带动钨价上涨，关注中钨高新等企业 [30] 金 - 避险情绪降温金价短期承压，3200美元有支撑，若跌破3000美元或为坚实底部，美元去美元化逻辑未变，中长线看涨黄金价格 [31] 新材料 - 关注出口占比大、前期跌幅多、有成长属性的AI英伟达链、果链等相关企业，如沃尔核材等 [32] - 关注机器人相关材料企业，如永茂泰等 [32] - 永磁材料出口或放宽，关注相关受益企业，如金力永磁等 [32] - 关税反复关注自主可控且有增量的核聚变领域企业，如安泰科技等 [32]