报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 环保行业历经国补退坡、PPP项目及“国进民退”混改后回归理性，重视核心主业，积极跨界布局新能源、AI+环保等赛道，业绩稳步向好 [2][24] - 2024年信达能源环保板块146家上市公司营收3959.86亿元，同比减少1.2%，归母净利润262.89亿元，同比减少10.7%；2025年Q1营收878.73亿元，同比增长1.5%，归母净利润87.23亿元，同比增长1.3% [2][24] 根据相关目录分别进行总结 板块估值逐步修复，水务&固废处理运营稳健 - 2024年申万（2021）环保行业指数上涨1.86%，营收同比增长0.74%，归母净利润同比减少14.71%；2025Q1指数上涨3.15%，营收同比增长1.64%，归母净利润同比增长1.87% [13] - 2024年环保板块整体PE为29.25X，25Q1为30.31X，连续两个季度估值提升 [21] - 2024年固废处理、环境监测/检测收入增速较大，分别为10.6%、1.5%；归母净利润增速较大的为环境监测/检测（46.2%）、水务（24.1%）、固废处理（10.2%）。25Q1固废处理、水务仍保持增长态势 [30] 水务：水价上调持续推进，价格&收费机制有望进一步完善 - 2024年水务板块16家上市公司全年收入753.76亿元，同比减少1%，归母净利润118.22亿元，同比增长24.1%；2025年Q1收入167.85亿元，同比持平，归母净利润26.63亿元，同比增长7.6% [3][35] - 2024年毛利率和净利率分别为32.89%和15.68%，资产负债率同比增加0.61pct至56.87%；2025Q1毛利率和净利率分别为33.13%和17.27%，资产负债率为56.34% [38] - 深圳拟调涨水价13%，2024年以来广东、江苏等省市陆续调整水价，中办、国办发文提公用事业市场化改革，有望催化水价市场化改革 [54][58] - 测算主要水务上市公司在水价调涨15%假设下，绿城水务利润上涨弹性139%，钱江水利60%，兴蓉环境、洪城环境分别为17%、11% [58] 固废处理：垃圾焚烧分红提升，焚烧+IDC新范式引发关注 - 2024年固废处理板块38家上市公司全年收入1747.22亿元，同比增长10.6%，归母净利润142.48亿元，同比增长10.2%；2025年Q1收入413.4亿元，同比增长8.6%，归母净利润43亿元，同比增长7.9% [4][62] - 2024年毛利率和净利率分别为25.79%和11.28%，资产负债率为49.2%；2025Q1毛利率和净利率分别为27.63%和13.47%，资产负债率为48.77% [63] - 2024年A股12家垃圾焚烧企业资本开支127.26亿元，同比减少24%，经营活动现金流净额181.21亿元，同比增长13.2%，全部提升股利支付率 [77][79] - 垃圾焚烧发电+IDC新范式有望增厚盈利、改善现金流，瀚蓝环境、军信股份、伟明环保等已布局相关业务 [83][84] 环境监测/检测：碳排放权交易市场扩围，有望带动监测行业发展 - 2024年环境监测/检测板块9家上市公司全年收入111.46亿元，同比增长1.5%，归母净利润7.33亿元，同比增长46.2%；2025年Q1收入17.88亿元，同比减少6.3%，归母净利润-0.14亿元，同比增长0.4% [4][85] - 2024年毛利率和净利率分别为44.99%和11.63%，资产负债率为29.12%；2025Q1毛利率和净利率分别为46.66%和11.98%，资产负债率为27.77% [90] - 全国碳排放权交易市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，碳计量要求提高，有望利好碳排放计量、在线监测系统等领域 [4][102] 环保设备：工业节能降耗持续推进，节能设备有望迎来需求抬升 - 2024年环保设备板块26家上市公司全年收入614.97亿元，同比减少10.27%，归母净利润28.73亿元，同比减少33%；2025年Q1收入138.22亿元，同比减少6.42%，归母净利润9.86亿元，同比减少4.6% [5][103] - 2024年毛利率和净利率分别为27.1%和8.36%，资产负债率为47.25%；2025Q1毛利率和净利率分别为26.79%和9.92%，资产负债率为46.78% [105] - 2025年是“十四五”收官之年，工业节能降耗持续推进，节能设备有望迎来需求抬升 [6] 投资建议 - 关注水务&垃圾焚烧运营类资产，如水务板块的【兴蓉环境】【洪城环境】等，垃圾焚烧板块的【瀚蓝环境】等 [6] - 关注环保设备，节能设备建议关注【中泰股份】【冰轮环境】等，监测/检测建议关注【雪迪龙】【聚光科技】等 [6] - 关注循环再生，建议关注【英科再生】【高能环境】 [6]