报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 同业存款定价优化倡议发布后同业负债压力放大，货币基金需应对定期存款调整问题；4月资金面受关税等因素影响中枢下台阶，货币政策侧重“稳增长”，5月降准降息落地；5月降准或平抑财政缴款扰动，资金预期缓和 [1][4][5] 各部分内容总结 提支降价，货基如何应对 - 同业存款变化：定价优化倡议发布后同业负债压力放大，除2月外其余月份同业存款大幅流出；分期限看活期大幅外流，定期相对持稳，大行同业存款外流与活期分布特征对应，重要货基年末同业活期存款外流近70%，定期仅减少6% [1][12][13] - 货基定存超“限制资产”的规模：当前普通货基等投资有固定期限银行存款有比例限制；截至2024年末重要货基定期存款占比约30%，按2025年一季度数据推算同业定期存款约4万亿，受限资产上限约1.3万亿，极端情况下2.7万亿需调整 [16][19] - 货基应对方式：一是用基金风险准备金补提支部分利息损失，按资产管理净值1%推算下限约3200亿，2.7万亿同业定期存款利息损失约378亿，占比12%，但实际操作流程复杂，覆盖规模有限；二是以14D同业定期滚续为主，今年14D以下同业存款期限价差收窄，基金偏好短久期品种 [20][22][26] 4月资金面和流动性回顾 - 资金面回顾：4月货币政策侧重“稳增长”，资金价格下台阶至1.6 - 1.7%，隔夜与7D加权价格波动区间增大，月末DR007资金价格再度小幅下行突破1.7%；资金分层压力不大，利差整体收窄，波动率方面隔夜低位，7D月末小幅放大，交易量较3月有小幅回升 [28][33][38] - 流动性回顾：4月超储水平偏低，超储率或在1.0%，扣除逆回购后狭义超储水平或在0.45%，属于季节性偏低水平，5月降准或带动超储率向上抬升0.5个百分点；4月央行公开市场投放继续加码，逆回购余额先降后升，MLF投放6000亿到期1000亿，买断式逆回购净回笼5000亿 [56][59][65] 4月货币政策追踪 4月央行在“适度宽松”基调上更侧重“稳增长”，上旬支持汇金增持股票ETF并提供再贷款支持，中下旬OMO由净回笼转净投放，月末MLF增量续作超量净投放5000亿；5月7日降准降息同时落地，略超市场预期 [71][74] 5月缺口预判 - 刚性缺口：5月为一般存款小月，降准0.5个百分点或释放超储近1.4万亿，MLF到期1250亿，买断式逆回购到期0.9万亿 [78] - 外生冲击：取现、非金融机构存款对超储影响较小，5月现金回流或补充600亿，非金融机构存款或小幅补充超储120亿 [81] - 财政因素：“自审自发”地区地方债发行加速，5月政府债券净融资规模或攀升至1.68万亿，叠加税期规模偏大，财政对资金扰动放大，但降准落地预计资金预期趋于缓和 [85] - 综合判断：降准对冲下，财政对资金面的潜在扰动或趋于平复，资金价格或延续略偏高政策利率运行，5 - 6月政府债券发行等因素限制大幅宽松，央行强调平衡支持实体经济与保持银行体系健康性的关系 [92][94]