报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1929年美国高关税是衰退的催化剂，加速推动需求下滑，居民受收入和信贷影响消费力下滑 [3] - 1929 - 1932年美股泡沫挤出是必然趋势，但关税法案加速该过程，美股食品板块在熊市表现抗跌，牛市具备超额收益 [3] - 1920 - 1930s美国食品工业起步，龙头处于成长期，1929年后食品消费需求下滑较大，但龙头公司收入表现稳健，利润率仍提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 前言与总结 - 1930年《斯姆特 - 霍利法案》颁布后美国平均关税税率达59%，引发全球贸易战，加速推动美国需求下滑，被认为是1929 - 1933年美国大萧条诱因之一 [10] - 宏观层面，1929年美国高关税加速需求下滑，居民受收入和信贷影响消费力下滑，储蓄结构里金融资产占比高，受股债双杀影响消费预期下降 [13] - 股市表现层面，1929 - 1932年美股泡沫挤出，关税法案加速该过程，1920 - 1930s食品板块熊市抗跌、牛市有超额收益，其韧性源于需求刚性下龙头业绩较好 [19] - 行业和公司层面，1929年后美国食品消费需求下滑大，龙头公司收入稳健、利润率提升，食品龙头稳健基本面是股市超额收益原因之一 [23] 复盘1920 - 1930s年美国：高关税是衰退的催化剂，居民收入和信贷影响消费 宏观层面 - 1920s美国经济经历工业与消费蓬勃发展后，1929年后走向大萧条，二十年代繁荣背后存在结构问题，1929年股市泡沫破灭、信贷环境恶化致经济大萧条开启 [34] - 1930年《斯姆特 - 霍利法案》初衷为保护国内农业，关税平均税率最高达59.1%，涉及品类多、加征幅度大 [44] - 1930年后各国关税反制加速全球经济衰退，美国国际贸易萎缩，1929 - 1932年出口额下滑46.2%，贸易保护主义加速经济衰退 [52] 消费层面 - 1920s美国消费繁荣依赖信贷扩张，1929年后收入和消费贷萎缩，1929 - 1932年可支配收入/消费贷金额分别下滑25.5%/33.4% [60] - 1929年美国居民储蓄结构里金融资产占比高，资产价格下跌导致消费预期下降，是1929 - 1932年消费力下滑主要因素之一 [65] - 1929 - 1932年美国消费需求下滑，食品饮料等非耐用品表现韧性，1932年后消费需求随经济复苏，1933年禁酒令废除推动酒精饮料需求提升 [70] 市场层面：1930年关税法案加速美股下跌 复盘市场 - 1929 - 1932年美股泡沫挤出是必然趋势，关税法案加速该过程，1920s经济繁荣推动股市泡沫化，1929年起流动性缩紧、基本面转弱致市场下跌，1930年关税法案颁布后美股加速下跌 [76] - 1929年8月 - 1932年6月，食品行业/S&P500股价分别下跌72.6%/86.0%，食品板块展现防御属性 [77] 食品板块 - 1929年以前食品不是经济繁荣下的主线板块，泡沫相对较少 [80] - 1929年8月 - 1932年6月美股熊市，食品板块下跌72.6%，处于第3位；1932年6月 - 1934年6月美股牛市，食品板块上涨132.3%，相对S&P500指数有超额收益，呈现较强防御属性 [80] 行业层面：美国食品工业起步，龙头处于成长期 食品行业 - 1920s美国食品工业化兴起，但居民工资增长慢限制行业增长，1921 - 1929年美国个人工资复合增速仅3.8%，食品和非酒精饮料/烟草消费额复合增速达4.3%/1.7% [86][89] - 1929年后大萧条开启，食品需求下降，1929 - 1933年食品和非酒精饮料消费额下降44.4%，1933年后食品行业随经济复苏恢复增长，禁酒令废除推动酒精饮料恢复高增长 [89] 可口可乐 - 1920 - 1930s受益禁酒令和渠道扩张，可口可乐迎来增长机遇，1922 - 1930年收入复合增长8.8%，净利润复合增长10.1% [99] - 大萧条时期，1930年可口可乐仍较快增长，1931年收入下滑但盈利改善，1934年净利润恢复到1931年水平 [99] 好时 - 1920s好时业绩稳健增长，1921 - 1929年收入复合增长5.7%，净利润复合增长7.4% [109] - 大萧条时期，1930 - 1931年收入下滑，1932 - 1933年净利润大幅下滑 [109]