报告公司投资评级 - 中芯国际港股和 A 股投资评级均为买入维持，港股目标价 63 港币，A 股目标价 119 人民币 [8] 报告的核心观点 - 中芯国际 1Q25 业绩受厂务一次性突发事件和设备验证问题影响，ASP 短期下滑但国产化长期逻辑不变，看好公司受益模拟等领域国产份额提升 [1] - 本次 ASP 下滑是一次性事件，有望在下半年逐步解决，国产化需求增长强劲，主力工厂接近满载，关税影响有限，工控汽车触底反弹 [2][3][4] - 考虑 Q1 厂务问题一次性影响，下调 2025 - 2027 年营收和归母净利润预测，基于 PB 维持港股和 A 股目标价，认为公司是全球产业链重构主要受益者 [5] 根据相关目录分别进行总结 代工行业 1Q25 业绩回顾与 2Q25 指引 - 中芯国际指引 2Q25 营收环比下滑 4% - 6%，受 Q1 厂务和设备问题影响；华虹二季度营收指引 5.5 - 5.7 亿美元，毛利率 7% - 9%；世界先进 Q2 UTR 环比 +5pct 至 75%，联电 Q2 UTR 环比 +1pct 至 70% [13] - 展示全球多家代工厂 4Q23 - 2Q25 收入环比增速、毛利率、产能利用率、ASP 等数据 [14] 中芯国际 1Q25 业绩回顾 - 1Q25 收入 22.5 亿美元，同比 +28%，环比 +1.8%，不及指引；呈现量增价减趋势，晶圆出货量环比 +15%，产能利用率环比 +4.1pct 至 89.6%，ASP 环比 -9%，毛利率 22.5% 环比基本持平 [17] - 详细展示中芯国际季度业绩及指引相关数据，包括产能、收入、成本、利润等指标 [18] 1Q25 业绩说明会要点 - 营收和毛利率：1Q25 收入 22.47 亿美元，环比增长 1.8 个百分点，毛利率 22.5%，环比下降 0.1pct [19] - 晶圆销售均价和毛利率：1Q25 销售均价环比 -9% 至 933 美元，由个别合资工厂厂务和设备问题导致 [19] - 产能和资本开支：1Q25 末整体产能达 973kwpm，产能利用率 89.6%，资本支出 14.16 亿美元，维持全年资本开支指引 [19] - 分板块业绩情况：1Q25 8 英寸营收占比 21.9%，12 英寸占比 78.1%；按应用和销售地域划分展示营收占比情况 [20] 2Q25 与 2025 年展望 - 营收和毛利率：指引 2Q25 收入环比下滑 4% - 6%，增速低于彭博一致预期，毛利率指引 18% - 20%，中值高于彭博一致预期 [21] - 终端市场需求：能见度到 Q3 末，预计产能持续饱满，Q4 需求待观察；手机/PC 后续订单或修正，汽车工控行业需求回温 [21] 盈利预测调整 - 中芯国际 H 股：下修 2025 - 2027 年 ASP、营收和归母净利润预测 [22] - 中芯国际 A 股：预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润情况 [22] - 详细展示中芯国际业绩预测调整相关数据 [23] 估值方法 - 中芯国际 H 股估值取决于基本面和南向资金持有量，历史股价在 0.7 - 2.7 倍 BVPS 区间震荡 [24][26] - 基于 3.0 倍 2025E PB 和 2025 年预测 BPS，维持 H 股目标价 63 港币；基于 A/H 溢价 103%，维持 A 股目标价 119 元 [28] - 展示可比公司估值表及代工厂 PB vs ROE 图表 [29][34][36] 盈利预测 - 展示中芯国际资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据及主要财务比率 [40]