证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 13 日 Q1 制造 ASP 一反连续 5 个季度下跌趋势。1）25Q1 制造业收入/归母净利为 13.28/0.64 亿美 元，同比+5.9%/-24.6%，分产品来看运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底、配件及其他收入分别 增长 3.8%/34.3%/-14.9%；分量价来看，产能利用率/鞋履出货量/单价为 91%/0.62 亿双/20.0 美 元，同比+3PCT/+5.3%/+2.5%，价格一反连续 5 个季度下跌趋势增速转正，主要受订单组合影 响 。 25Q1 制造业毛利率 / 经营净利率 / 归母净利率为 17.7%/5.7%/4.8% ， 同 比 下 降 2.6/2.7/2.0PCT，毛利率下降主要由于各个制造厂区的产能负载不均、生产效率欠佳，加上各地 新增人力及薪资上涨，推高工费/收入增加 2.7PCT。净利率降幅低于毛利率主要由于销管研费用 率合计下降 0.4PCT；财务费用率下降 0.7PCT；其他收益占比下降 0.5PC。 零售业务 4 月收入进一步下降。25Q1 宝胜零售业务收入/归母净利 51.07/1.3 ...