报告公司投资评级 - 首次覆盖给予恒工精密“买入”评级 [4][6][82] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2027年公司总营收分别为12.45/15.34/19.42亿元，同比增长20.5%/23.2%/26.6%；归母净利润分别为1.50/2.01/2.52亿元，同比增长115.5%/34%/25.5% [4][80][82] - 公司借助球墨材料与连铸工艺优势，叠加精密机加工件产能即将扩张，主业未来增长可期；利用球墨铸铁优势进军机器人减速器核心部件领域，有望取得新的业绩增量 [82] 各部分总结 专注先进铸造工艺，拓展产品应用领域 - 立足连续铸造核心技术，形成“一体两翼”业务格局：公司成立于2012年，从事精密机加工件及连续铸铁件业务，拥有核心技术，经历三个发展阶段，形成“一体两翼”格局，产品受广泛认可；两大产品贡献收益，精密机加工件占比逐渐提升 [14][15][16] - 业绩稳步增长，盈利能力显著提升：18 - 23年公司业绩稳步增长，24年受资产减值影响业绩大幅下降；近年来毛利率整体下滑，23年盈利能力有所提升，24年净利率大幅下滑；成本控制能力提升，保持稳定研发投入 [21][22][27] - 股权较为集中，募投项目助力扩产：公司实际控制人合计持股超50%，董事长经验丰富，两家控股子公司从事精密机加工业务；公司铸造产能扩张，募投项目助力精密机加工件扩产 [29][32] 连铸球墨技术领先，公司发挥一体化优势 - 行业：铸件行业前景广阔，连铸球墨优势显著：中国铸件产量全球第一，产业规模增长迅速，铸铁件长期居主导地位；球墨铸铁性能优势显著，产量及占比逐年上涨，连续铸铁具有技术先进性，连续球墨铸铁件有望替代传统铸件 [35][42][47] - 公司：发挥一体化优势，拓展下游应用领域：公司连铸技术领先，已成为大型连续铸铁供应基地，年产量领先同业；空压领域螺杆式逐步替代活塞式，螺杆转子需求快速增长，液压行业中高端元件空间较大；公司与大型客户建立长期合作关系，提供一站式解决方案，募投项目扩产覆盖加工需求 [50][52][62] 延伸产业深度，布局机器人减速器核心部件 - 球墨铸铁完美契合机器人核心诉求：公司连续球墨铸铁制造工艺先进，保证产品致密性和良品率，可实现大体积球墨铸铁件近乎无缺陷铸造，球墨铸铁优点多、应用领域广 [63][64] - 机器人核心部件，RV减速器市场国产替代逐步进行：减速器分一般传动和精密减速器，中国减速器产量逐年递增，谐波与RV减速器各具特点，RV减速器加速发展，国产品牌市占率持续提升 [65][70][72] - 公司锐意进取，进军机器人领域：公司在RV减速器核心部件实现技术突破并小批量供货，中国工业机器人市场前景好，公司业务潜力大 [75] 盈利预测 - 连续铸铁件：公司具备生产优势，预计25 - 27年营收实现8% - 13%增长，营收分别为3.66/4.02/4.54亿元，毛利率为20%/21%/21% [79] - 精密机加工件：公司加大产能投入，预计25 - 27年营收分别为8.42/10.92/14.45亿元，同比增长27.7%/29.7%/32.3%，毛利率为29.3%/29.9%/30.1% [79]