报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - FY2025H1公司收入、净利润、经调整净利分别为9.18亿元、4.27亿元、4.34亿元，同比增长5.3%、 - 5.7%、 - 5.6%，净利润下滑因加大办学投入成本增加29%，归母净利调整项包括已收购可识别资产公允价值调整导致的额外折旧及摊销和汇兑亏损；公司派发中期股息0.07港元，派息比例30%，股息率10.1% [2] - 在校人数、学费和住宿费稳步增长，FY2025H1集团学费、住宿费、其他教育服务费收入分别为8.69亿元、0.44亿元、0.04亿元，同比增长6.3%、 - 10.2%、 - 2.7%；高等教育学费收入占比持续提升，全日制人数7.7万人，本科生人数6.9万人，同比增长5.4% [3] - 持续加大投入使毛利率同比下降，净利率降幅低于毛利率因其他收入占比提升、销售费用率和财务费用率下降；FY2025H1毛利率、归母净利率、经调整归母净利率为52.1%、46.4%、47.3%，同比下降8.6、5.5、5.5PCT [4] - 集团现金较为充裕，FY2025H1集团现金及现金等价物为12.6亿元，同比提升45.6%；合约负债为8.26亿元，同比增长8.0%；资本开支为2.25亿元，同比提升0.5% [5] - 公司成长空间在于在校生人数规模有望稳定增长、结构持续优化，淮北学校二期工程投入使用，马鞍山学院年内有望并表，首个民办职业本科合作项目落地，肇庆学院获批肇庆市首批综合高中实验学校；维持盈利预测和“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - FY2025H1公司收入、净利润、经调整净利分别为9.18亿元、4.27亿元、4.34亿元，同比增长5.3%、 - 5.7%、 - 5.6%，净利润下滑主因加大办学投入成本增加29%，归母净利调整项含已收购可识别资产公允价值调整导致的额外折旧及摊销和汇兑亏损；公司派发中期股息0.07港元，派息比例30%，股息率10.1% [2] 分析判断 - 在校人数、学费和住宿费稳步增长，FY2025H1集团学费、住宿费、其他教育服务费收入分别为8.69亿元、0.44亿元、0.04亿元，同比增长6.3%、 - 10.2%、 - 2.7%；高等教育学费收入占比持续提升，全日制人数7.7万人，本科生人数6.9万人，同比增长5.4% [3] - 持续加大投入使毛利率同比下降，净利率降幅低于毛利率因其他收入占比提升、销售费用率和财务费用率下降；FY2025H1毛利率、归母净利率、经调整归母净利率为52.1%、46.4%、47.3%，同比下降8.6、5.5、5.5PCT [4] - 集团现金较为充裕，FY2025H1集团现金及现金等价物为12.6亿元，同比提升45.6%；合约负债为8.26亿元，同比增长8.0%；资本开支为2.25亿元，同比提升0.5% [5] 投资建议 - 公司成长空间在于在校生人数规模有望稳定增长、结构持续优化，淮北学校二期工程投入使用，马鞍山学院年内有望并表，首个民办职业本科合作项目落地，肇庆学院获批肇庆市首批综合高中实验学校；维持盈利预测，维持FY25 - 27收入预测17.83、18.88、19.99亿元，经调净利8.48、9.02、9.61亿元，对应FY25 - 27EPS预测为0.42、0.45、0.48元；2025年5月13日收盘价1.39港元对应PE分别为3.1、2.9、2.7X，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1517.49|1783.41|1887.73|1998.58| |YoY（%）|5.40%|5.35%|5.85%|5.87%| |归母净利润（百万元）|743.30|848.35|902.47|960.62| |YoY（%）|5.55%|2.48%|6.38%|6.44%| |毛利率（%）|57.64%|55.50%|56.00%|56.50%| |每股收益（元）|0.37|0.42|0.45|0.48| |ROE（%）|0.17|0.14|0.13|0.12| |市盈率|5.35|3.07|2.89|2.71| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现公司不同年份营收、成本、费用、利润、现金流等情况及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标在不同年份的表现 [10]