报告行业投资评级 - 镍滚动做空，不锈钢观望，锌偏空对待 [1][5] 报告的核心观点 - 镍不锈钢方面，盘面证伪禁矿消息逻辑回归基本面，维持12万 - 12.7万间滚动做空 [2] - 沪锌方面，关税影响暂时退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，厂家对终端预期悲观，总体偏空看待 [4] 宏观&行业消息 镍不锈钢 - 2025年4月中国镍板产量33120吨，环比降2.1%，同比增6.9%；1 - 4月产量13万吨，同比增13.02%；预计5月产量同环比增长 [1] - 2025年4月中国硫酸镍产量2.96万吨，环比降12.9%，同比降17.8%；1 - 4月产量12.7万吨，同比降1.63% [1] 沪锌 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比增14.5%，环比降9.4%；今年累计零售687.2万辆，同比增7.9% [3] 供应 镍不锈钢 - 菲律宾禁矿传言证伪，矿端转松可能性高；镍铁中品矿利润接近盈亏平衡点，低品矿利润丰厚，暂无减产动机 [1] - 国内电解镍总供应环比萎缩，但处历史同期最高；电积镍MHP线路成本占优，5月后成本或下移 [1] 沪锌 - 矿企利润受关税政策影响收缩，但仍处中等偏高；矿端未减产且进口大幅修复，冶炼端TC价格反弹 [3] - 一体化企业利润收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润转负，叠加副产品利润回正，减产可能性小 [3] 需求 镍不锈钢 - 镍豆制硫酸镍工艺中，镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点提供需求支撑 [2] - 不锈钢产业链利润分配中厂家不占优，但产量维持高速增长，减产可能性小 [2] 沪锌 - 镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性低，预计终端需求退坡 [4] - 压铸合金按需定产，氧化锌市场供应充足，需求端缺乏利好，市场强预期与弱现实博弈 [4] 操作建议 - 镍滚动做空，锌等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [2][5]