报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 加关短期压制制造出口链，可寻超跌布局机会，当前美国对东南亚加征关税缓和，有海外产能的公司受关税影响小，长期利好优质龙头，可关注相关标的 [2][6] - 运动制造3月订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势，后续补单动力预计仍偏弱 [4] - 复盘上轮关税加征，前期抢出口效应提振出口和收入，后期需求承压致出口和订单下行；本轮海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受影响浅；长期供应格局将重构，利好龙头企业 [5][32][42] 各部分总结 运动制造3月跟踪：订单景气度环比下滑，海外需求延续弱势 - 海外库存：2月美国服装行业库销比延续提升，整体库存处于稳态，若后续需求弱，行业可能进入累库周期 [12] - 需求跟踪：3月美国服装零售环比转正，但消费信心延续走弱；2月欧洲及日本服装零售均承压；3月中国鞋服出口额环比回暖，预计因抢出口效应和去年同期低基数 [14][20][22] - 制造订单：3月运动制造订单增速多环比走弱，景气度向好趋势放缓，制鞋企业订单景气度相较制衣更优，但3月鞋服订单增速均较1 - 2月放缓，后续订单韧性取决于需求趋势 [25] 鉴往知来：再论关税加征影响几何？ - 复盘来看：上一轮关税加征，前期抢出口效应提振行业出口增速和制造公司报表收入，后期需求承压使出口和制造订单下行 [32] - 本轮影响：海外对美出口比例高、利润薄、竞争力弱的制造公司受影响大，运动制造龙头受益于产业链优势受影响浅，后续应关注需求及份额变更下的订单变化 [33][35] - 未来展望：长期供应格局将逐步重构，品牌方可能调整内部供应链结构，供应商会优化订单流向、加强向低关税地区投产，盈利厚且效率强的制造商有望承接退出制造商的订单，利好龙头企业 [42] 板块策略：渐迎品牌β，低位布局优质制造 - 纺织制造：加关短期压制出口链，可寻低位布局机会，关注优质白马龙头、出美风险敞口小的公司、高弹性α标的及低PB修复机会标的 [6][43] - A股品牌：情绪和政策利好，Q2可积极布局，寻找β + α共振的标的，关注重点α标的和赛道较优标的 [6][43][44] - 港股品牌：国货龙头有望迎来修复，优选低估值强确定的弹性标的，关注高股息标的 [7][44][45]