证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 05 14 年 月 日 固定收益定期 信用行情由短及长展开——5 月信用策略 4 月，债市核心影响因素为海外因素、政策预期，月初 10 债大幅下行后横盘震荡。 4 月初，美方对等关税政策超预期，叠加跨月资金面转松，10 年期国债收益率大幅下 行，3 个交易日累计下行 18bp 至 1.63%。此后，中美关税博弈持续扰动市场。月中， 信贷、社融、GDP 数据均超预期，债市并未显著走弱；权益市场收获八连阳企稳，债 市承压，10 年期国债收益率在 1.64%-1.67%之间震荡。月末，关税消息面缓和，中 央政治局会议未有超预期政策，特别国债发行结果尚可，央行宣布 MLF 超量续作 6000 亿元，叠加官方与财新 PMI 数据走弱，10 年期国债收益率收在 1.62%。 4 月信用表现仍旧弱于利率，信用短端强于长端。从信用利差的变化来看，4 月基本 只有短信用跑赢同期利率，1Y 城投债利差下行 5-7bp，2Y 城投债信用利差变化不大， 而 3Y 及以上信用利差多被动走扩，中长期信用债估值下行不及利率债。从时间顺序 看，月初对等关税政策出台后，长端利 ...