报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入和归母净利润同比、环比均增长，矿产品量价齐升，玉龙三期有望增厚矿产铜产量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.58/38.14/41.34亿元 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为23.83/23.83亿股，总市值/流通为380.8/380.8亿元，12个月内最高/最低价为21.5/13.8元 [3] 2025年一季度业绩情况 - 公司实现收入165.42亿元，同比+50.74%，环比+24.37%；归母净利润8.08亿元，同比+9.61%，环比+305.62%；扣非净利润7.81亿元，同比+9.17%，环比+331.23% [4] 2025年Q1主要产品产量情况 - 矿产端：矿产铜/矿产锌/矿产铅/矿产钼产量分别为4.41/3.00/1.67/0.12万吨，同比分别为+14.35%/+18.17%/+38.38%/+43.64%，环比分别为+5.81%/+6.95%/+32.76%/+20.37%，分别完成全年目标的26%/24%/25%/31% [5] - 冶炼端：冶炼铜/冶炼锌/冶炼铅产量分别为9.01/3.37/4.37万吨，同比分别为+54.83%/+19.15%/+1752.30%，环比分别为+11.64%/+2.51%/+30.60%，分别完成全年目标的25%/17%/18%；冶炼铅显著增长因2024年同期产能尚处建设期 [5] 增储和扩产建设情况 - 截至2024年年底，公司铜金属/锌金属/铅金属/钼金属资源储量分别为581/248/147/36万吨 [6] - 铜板块：2024年玉龙铜矿实现矿产铜产量15.91万吨，玉龙铜业正开展3000万吨扩能项目前期手续办理工作，玉龙三期项目有望增厚公司矿产铜产量 [6] - 铅锌板块：2024年获各琦铜多金属矿铅锌系统完成升级改造并投产，铅锌矿处理能力达150万吨/年，矿产铅、锌产量逾4万吨/年 [6] 价格及财务指标情况 - 2025年Q1现货铜/现货锌/现货铅/钼(≥99.95%)均价分别为7.74/2.40/1.70/45.28万元/吨，同比分别为+12%/+15%/+6%/-2%，环比分别为+3%/-6%/+1%/-2% [7] - 2025年Q1，公司毛利率/销售净利率为17.40%/9.38%，同比分别为-1.07/-1.45pct，环比分别为+4.47/+4.52pct，原材料自给率高，冶炼端加工费下降影响较小 [7] - 公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.75%，同比-0.87pct，环比-2.55pct，费用端略微下降，保持较低水平 [7] - 公司投资收益为-2.66亿元，主要系期货套保亏损等因素所致 [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|50,026|61,897|63,644|66,423| |营业收入增长率(%)|17.02%|23.73%|2.82%|4.37%| |归母净利（百万元）|2,932|3,558|3,814|4,134| |净利润增长率(%)|5.10%|21.37%|7.20%|8.38%| |摊薄每股收益（元）|1.23|1.49|1.60|1.73| |市盈率（PE）|13.07|10.70|9.98|9.21|[8]