报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 京东2025年第一季度营收3011亿元，同比增长15.8%，非GAAP净利润128亿元，同比增长43%，得益于京东零售营收增长和毛利率扩张以及营销支出优化 [1] - 京东利用京东零售的盈利增长加大对食品配送业务的投资以推动全国扩张，长期目标是提高用户粘性和交叉销售机会 [1] - 对京东零售2025年营收和盈利增长前景更乐观，但食品配送业务的增量投资可能会抵消这一积极影响，上调2025年营收预测2%，下调非GAAP净利润预测10% [1] - 基于DCF的目标价维持在每股55美元，投资期间京东零售盈利增长的可见性和可持续性将是股价的关键驱动因素 [1] 公司基本信息 - 目标价55美元，当前价37.25美元，上涨空间47.7% [2] - 市值572.905亿美元，3个月平均成交额3.681亿美元，52周最高价47.08美元，最低价24.95美元，总发行股份15.38亿股 [2] - 股东结构方面，Max Smart Limitied持股9.6%，BlackRock持股4.7% [3] - 1个月绝对表现-2.4%，相对表现-13.6%；3个月绝对表现-10.0%，相对表现-5.2%；6个月绝对表现11.7%，相对表现12.3% [4] 业务表现 京东零售 - 2025年第一季度营收2638亿元，同比增长16.3%，运营利润128亿元，同比增长37.8%，运营利润率4.9%，同比提升0.8个百分点 [7] - 电子产品和家电收入同比增长17.1%，一般商品收入同比增长14.9%，净服务收入同比加速增长，其中市场和广告收入同比增长15.7% [7] - 预计2025年营收和运营利润同比分别增长11.6%和22.3% [7] 食品配送业务 - 定位满足用户对食品安全和质量的需求、商家对合理佣金的需求以及骑手对更好保护的需求 [7] - 5月13日，日均订单量接近2000万单，当前重点是改善用户和商家体验、扩大业务规模、提高投资回报率，长期目标是加强京东生态系统的协同效应和运营能力 [7] 股东回报 - 年初至今已回购4040万份美国存托股票，总额约15亿美元，占2024年末已发行股份的2.8% [7] - 股票回购计划剩余金额35亿美元，将于2027年8月生效 [7] 财务预测 盈利预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长（%） | 净利润（亿元） | 调整后净利润（亿元） | 调整后每股收益（元） | 共识每股收益（元） | 市盈率（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023A | 10846.62 | 3.7 | 241.67 | 352 | 22.17 | na | 17.4 | | 2024A | 11588.19 | 6.8 | 413.59 | 478.27 | 31.07 | 31.07 | 9.7 | | 2025E | 12926.75 | 11.6 | 422.33 | 467.49 | 30.4 | 32.64 | 9.5 | | 2026E | 13657.44 | 5.7 | 519.95 | 557.07 | 36.22 | 35.53 | 7.7 | | 2027E | 14428.8 | 5.6 | 546.41 | 585.66 | 38.08 | 38.22 | 7.3 | [8] 业务预测更新 - 上调2025 - 2027年营收预测，分别上调2.0%、1.9%和3.2%；上调2025 - 2027年毛利预测，分别上调1.6%、1.7%和2.7%；下调2025年非GAAP净利润预测10.4%，2026 - 2027年基本持平 [10] - 与市场共识相比，2025 - 2027年营收预测分别高出2.9%、3.1%和3.6%；毛利预测分别高出4.4%、5.0%和4.7%；2025年非GAAP净利润预测低7.7%，2026年高1.6%，2027年基本持平 [11] 估值 - 基于DCF估值法得出目标价55美元，对应2025年非GAAP市盈率13倍，加权平均资本成本11.8%，终端增长率1.5%均保持不变 [12]