报告行业投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][13] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、培育及运营能力，中长期价值值得看好 [13] - 预计公司25 - 27年营业收入增速为78%、51%、39%，归母净利润增速为80%、59%、46%，EPS分别为4.19、6.65、9.71元/股，当下股价对应PE分别为43x、27x、18x [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价192.80港币，总股本/流通股本13.43亿股，总市值/流通市值2589.19亿港币，52周内最高/最低价197.90 / 79.50港币，资产负债率26.80%，市盈率76.04，第一大股东为GWF Holding Limited [3] 事件 - 公司发布24年年报及25年一季报，24年实现营收130.38亿元，同比+106.92%，归母净利润31.25亿元，同比+188.8%；25Q1收入同比增长165 - 170%，其中中国收入同比增长95% - 100%，海外收入同比增长475% - 480% [4] - 4月14日泡泡玛特国际集团董事长兼CEO王宁宣布启动全球组织架构全面升级 [4] - 4月24日旗下人气IP LABUBU全球发售第三代搪胶毛绒产品“前方高能”系列；4月发行的第一本青年文化杂志《play/GROUND》在全球所有线下书店渠道售罄 [4] 投资要点 - 公司2010年成立，2020年12月于港股上市，2016 - 2024年有Molly盲盒、高端潮玩品线、labubu搪胶毛绒公仔等产品推出及城市乐园落地、积木上架等事件 [5] IP发展情况 - 截至24年底有13个IP营收破亿，四大IP营收破十亿，如新晋头部IP的THE MONSTERS营收30.4亿元，同比增加726.6%；经典IP的MOLLY营收20.9亿元，同比增加105.2%；经典IP之SKULLPANDA营收13.1亿元，同比增长27.7%；新锐IP的CRYBABY营收11.6亿元，同比增加1537.2% [6] - 搪胶毛绒自23年推出后，24年成为年度爆品，品类销售28.3亿元，销售占比从3.2%提至21.7%；传统手办营收69.4亿元，同比增长44.7%，mega和衍生品分别增长146%和156% [6] 市场拓展情况 - 24年港澳台及海外营收50.7亿元，同比增长375.2%，营收占比从17%提至39%；其中东南亚营收24亿元，同比+619%，成继大陆外第二大市场，北美营收7.2亿元，同比+556.9%，成继东南亚外增速第二快市场，东亚及港澳台地区营收13.9亿元，同比+184.6%；24年在越南等五国开设首个线下门店，进驻不同电商平台，截至24年底在港澳台及海外有门店（含合营）130家、机器人商店（含合营及加盟）192家 [7][9] - 24年大陆营收79.7亿元，同比增长52%，营收占比从83%降至61%；线上、线下、批发三个渠道增速均为50%左右，截至24年底大陆净增零售门店38家至401家，零售店收入3828万元同比+44%，机器人商店净增110家至2300家，机器人商店收入698万元同比+26% [9] - 2025Q1公司营收同比增长165% - 170%，其中中国增长95% - 100%，海外增长475% - 480%；中国线下渠道同比增长85% - 90%，线上渠道同比增长140% - 145%；海外中亚太地区同比增长345% - 350%，美洲同比增长895% - 900%，欧洲同比增长600% - 605% [10] 业务发展情况 - 公司围绕五个领域构建覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台，24年推出饰品、积木产品，25年推出杂志产品，全产业综合平台布局逐步推进 [10] 架构调整情况 - 4月CEO王宁宣布启动全球组织架构全面升级，核心是聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，文德一与司德共同负责全球业务管理及运营，十大中台将提升国际业务协同效率 [10] 公司增长动能 - 出海方面，2025年提升海外业务占比，签约核心地标城市门店并提升开店质量，关注美欧市场，拓展地标门店和旅游景区销售渠道；推动国内新业务拓展到海外，重视直播业务，预计直播在海外电商中占比超20%；计划在东南亚及欧洲设区域地仓，预计节省50%成本，提高补货效率 [11] - 创新方面，坚持以IP为核心的集团化战略，持续推出新品类，对SKU数量相对克制，2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类控量，新品类删减 [11] - 未来方面，25年计划海外开店100家，海外营收预计占比超50%，北美市场有望达20年中国市场销售额；设区域地仓降低营业成本，净利率有望上行 [11][12] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,037.75|23,159.50|34,877.33|48,403.08| |增长率(%)|106.92|77.63|50.60|38.78| |EBITDA（百万元）|5,065.28|7,897.52|12,497.85|18,160.42| |归属母公司净利润（百万元）|3,125.47|5,624.89|8,930.88|13,043.06| |增长率(%)|188.77|79.97|58.77|46.04| |EPS(元/股)|2.36|4.19|6.65|9.71| |市盈率（P/E）|35.34|42.83|26.97|18.47| |市净率（P/B）|10.48|15.81|10.43|6.87| |EV/EBITDA|20.91|29.38|18.11|11.94|[15]