报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 预计Deepseek带动云收入加速、利润率提升，大模型追赶海外先进水平 [1] - 国内云厂商一季度预计在Deepseek热度带动下收入增速持续加速、AI云占比持续提升，有望拉动云业务大盘今年实现接近20%的同比增长 [4] - 建议关注云厂商AI领域进展和AI大模型进展 [17] 根据相关目录分别进行总结 云厂商业绩 - 收入端：预计一季度在Deepseek热度下AI云相关快速增长，驱动大部分云厂商收入环比增幅继续加速，阿里云加速至同比+23%YoY（环比+10pcts）、腾讯云加速至18%YoY（环比+5pcts、同比+3pcts）、百度云预计+26%YoY（同比+14%、环比持平），阿里AI云相关业务一季度营收同比翻倍以上增长，腾讯AI云业务一季度营收有50%以上同比增长 [8] - 利润端：需求放量带动GPU相关价格提升，云业务稳态利润率提升，阿里云利润率提升与资本开支折摊增长抵消，一季度腾讯云、字节云边际净利润率有所提升，阿里云预计一季度维持经调EBITA 9%+ [8] 资本开支与算力供给 - 投资端：2025年云厂商预计持续加大对AI的投入，一季度投资环比增加，字节、阿里投入领先，阿里25Q1 Capex预计延续四季度高投入，同比接近200%，腾讯Capex维持去年四季度高投入，实现近200%的同比增长，百度整体Capex稳健，一季度保持个位数同比增长 [9] - 算力供给：今年算力缺口风险较低，预计云厂不会演绎激烈价格战，对H20交付持中性偏乐观态度，主要因提前储备算力、通过算力租赁等渠道解决潜在缺口，云厂商积极采用国产芯片替代，后续算力供给情况取决于国产芯片交付节奏、良率和性能 [3][9] 云厂商大模型进展 - 国内大厂在大模型领域进展显著，与国际顶尖模型差距缩小，阿里通义千问Qwen3融合双思考模式，测评超过DeepSeek R1、OpenAI O1、Grok 3；腾讯成立相关模型部，混元广泛应用于内部业务场景；字节跳动豆包1.5性能优异，推出多款AI应用；百度聚焦模型性能提升与企业应用落地，文心大模型4.5 Turbo多模态与推理能力提升显著 [3] - 2025年各厂商大模型进展：1月22日字节跳动发布豆包大模型1.5Pro；1月24日Deepseek发布DeepSeek - R1模型；2月初阿里巴巴发布Qwen2.5 - Max；2月14日百度官宣将推出文心大模型4.5系列并于6月30日开源；3月阿里巴巴发布QwQ - 32B；3月16日百度发布文心大模型4.5和文心大模型X1；4月14日字节跳动公布智能推理模型Seed - Thinking - v1.5技术细节；4月17日字节跳动旗下火山引擎面向B端发布豆包1.5深度思考模型；4月18日阿里巴巴发布端到端多模态AI模型Qwen2.5 - Omni - 7B；4月21日腾讯混元大模型团队推出自研深度思考模型混元T1正式版；4月23日字节跳动推出多模态模型Vidi；4月25日百度发布文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo；4月29日阿里巴巴发布Qwen3系列模型；4月30日小米开源首个专注推理能力的大模型Xiaomi MiMo；5月9日腾讯混元推出并开源全新多模态定制化视频生成工具Hunyuan Custom [14][16]