报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 受内外部环境、消费需求恢复等因素影响，化妆品行业整体业绩疲软，但部分公司凭借产品力、营销手法实现营收和归母净利润增长 [1][31] - 未来随经济复苏、促消费政策出台，期待下半年需求端进一步修复 [1][31] - 中长期看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭产品力脱颖而出，且行业监管趋严利好合规龙头企业 [1][31] - 建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [1][31] 根据相关目录分别进行总结 行情表现 - 总体行情：2025年1月1日 - 2025年5月6日，化妆品板块上涨29.07%，大幅跑赢沪深300指数32.28个pct [2][10] - 分板块及个股行情：除原料板块行情不佳外，代工/代运营/品牌板块分别上涨28.39%/28.25%/31.08%；芭薇股份领涨代工板块，若羽臣领涨代运营板块，锦波生物、丸美生物、上海家化领涨品牌板块 [2][13] 财务表现 - 营收&净利润：原料板块业绩承压，如科思股份2024年营收和归母净利润同比下降，25Q1降幅扩大；代工、品牌端部分龙头表现亮眼，如芭薇股份、珀莱雅、丸美生物、锦波生物营收和归母净利润增长，代运营板块若羽臣表现较好 [2][16][17] - 毛利率&净利率：大部分美妆上市公司25Q1毛利率提升，公司盈利水平表现分化，青松股份、凯淳股份、若羽臣、珀莱雅等盈利能力提升 [2][20][21] - 存货周转率&营运资金周转率：部分公司营运能力上升，原料板块科思股份营运能力略有下降，代工板块表现较好，代运营板块丽人丽妆营运能力下降，品牌板块部分个股存货周转率同比提升 [2][23] - 收现比&净现比：2024年，化妆品行业大部分上市公司收现比大于1，部分公司净现比为负数 [26] 估值情况 - 个股估值水平分化，2025年化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，拉芳家化、若羽臣、华熙生物、上海家化PE值较高，科思股份、敷尔佳PE较低 [2][28]