报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 京东物流25Q1业绩符合预期，盈利能力稳健，预计2025年公司进入稳定盈利阶段，总收入达2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率达4.0%，合理估值15X，对应目标价19.79港币 [3][5] 各部分总结 公司基本信息 - 现价HK$12.24（2025年05月13日收盘价），目标价HK$19.79，市值HK10.43bn，日交易额（3个月均值）US$24.27mn，发行股票数目6,644mn，自由流通股36%，1年股价最高最低值HK7.75 [2] 财务数据表现 - 25Q1营业收入469.7亿元，同比增长11.5%，Non - IFRS净利润为7.51亿元，同比增长13.4%，Non - IFRS净利润率达1.6% [3] - 25Q1一体化供应链客户收入232亿元/+13.2%，主要因来自京东集团收入增加和客户数量同比提升13.1%；其他客户收入238亿元/+9.8%，由快递、快运业务增长带动；来自外部客户收入322.7亿元/+10.3%，占总收入比例69.4% [3] - 25Q1营业成本436亿元/+12.0%，毛利率7.2%，较2024年同期下滑0.5个百分点 [4] 业务发展情况 - 快递业务持续加强时效能力建设，2025年1月京东航空第10架自有全货机投入运营，提高寄递时效，推动生鲜寄递等高值业务增长 [4] 盈利预测与建议 - 预计2025年公司总收入2033亿元/+11.2%，Non - IFRS净利润率4.0%，Non - IFRS净利润82.09亿元，合理估值15X，对应目标价19.79港币，维持“优于大市”评级 [5] 可比公司情况 - 顺丰控股2024A、2025E、2026E的EPS分别为2.04元、2.37元、2.76元，PE分别为21.6倍、18.6倍、15.9倍 [7] 财务报表分析和预测 - 盈利能力方面，2023 - 2027E毛利率分别为7.6%、10.2%、10.6%、12.4%、13.0%；Net margin (non - IFRS)分别为1.7%、4.3%、4.0%、4.9%、5.3%等 [8] - 增长方面，2023 - 2027E Revenue增速分别为21.3%、9.7%、11.2%、11.0%、10.1%；EBIT增速分别为0.5%、3.3%、3.8%、5.4%、5.0%等 [8] - 资产负债表方面，2023 - 2027E Debt ratio分别为51.0%、46.6%、45.2%、42.5%、43.0%；Net debt / (net cash)分别为17,566、837、3,319、1,714、(11,843)等 [8] - 现金流方面，2023 - 2027E Net profit/(loss)分别为1,167、7,088、7,292、10,756、12,883；Operating cash flow分别为16,352、20,791、23,093、25,159、34,460等 [8] ESG情况 - 环境方面，京东物流发布《物流园区碳中和指南》，发起供应链脱碳行动 [13] - 社会方面，2022年京东物流一线员工福利费用达446亿元，占总收入32.5% [14] - 治理方面，2022年京东物流正式成立ESG管理委员会，完善董事会对ESG事项的问责机制 [15]
京东物流（02618）：25Q1业绩符合预期，盈利能力稳健