报告行业投资评级 - 维持房地产“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年房地产板块营收、净利润、毛利率下降，费用率、减值比例、杠杆率提升，现金短债比和销售回款下降，资金端承压；但政策导向和供需结构变化下，高品质住宅或迎来发展浪潮 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 经营端 - 营收：2024年/2025Q1房地产板块平均营业收入207亿元/32亿元，同比-21.3%/-9.0%，源于2022 - 2023年地产销售下行传导至结算下行，2025Q1降幅收窄 [9] - 业绩：2024年/2025Q1房地产板块平均归母净利润-17.7亿元/-1.2亿元，同比-4889.0%/-3346.2%，源于营收下滑、毛利率下降等因素，2025Q1减值比例有所下降 [13] - 毛利率：2024年/2025Q1房地产板块毛利率为14.0%/13.8%，较2023年/2024年下降2.4pct/0.2pct，源于2022 - 2023年行业销售弱，房企降价促销 [14] - 费用率：2024年/2025Q1房地产板块三项费用率为9.6%/12.1%，较2023年/2024年提升1.9pct/2.5pct [15] - 减值比例：2024年房地产板块减值损失/营业收入为7.8%，较2023年提升4.2pct，源于22年以来房价下行；2025Q1为0.5%，较2024年下降7.3pct [20] - 归母净利率：2024年房地产板块归母净利率为-8.6%，较2023年下降8.4pct，创历史新低；2025Q1为-3.7%，较2024年提升4.9pct [22] 信用端 - 资产负债率：2024年房地产板块资产负债率为76.0%，较2023年下降0.1pct；剔除预收款的为71.2%，较2023年提升1.1pct；2025Q1分别为75.8%和71.0% [26] - 净负债率：2024年/2025Q1房地产板块净负债率为87.7%/91.3%，较2023年/2024年提升12.6pct/3.6pct，源于有息负债稳定、货币资金和净资产下降 [30][32] - 现金短债比：2024年房地产板块现金短债比为0.9倍，较2023年下降0.3倍；2025Q1为0.8倍，较2024年下降0.03倍，2024年源于货币资金减少和短期负债增加，2025Q1保持相对稳定 [33] - 销售回款：2024年房地产板块销售商品、提供劳务收到的现金同比-26.9%，销售回款下降源于行业销售下降；2025Q1同比-11.7%，降幅收窄，占营收比例提升，表明房企加大回款力度 [36][37] 投资分析意见 - 维持房地产“看好”评级，建议关注核心城市布局重、拿地及产品力强的房企，二手房中介，物业管理企业 [4]