报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入45.31亿元，同比减少5.91%；归母净利润1.10亿元，同比增长123.46%；扣非后净利润0.34亿元，同比增长107.90%；经营活动现金流净额2.37亿元；加权平均净资产收益率3.57%，较2023年增加1.94pct 2025年一季度，营收11.63亿元（+0.26%）；归母净利润0.30亿元（+2.90%）；扣非后归母净利润0.31亿元（+25.59%） [4] - 工业制冷积极开拓高端客户，技术接近国际对手且部分领域赶超，报告期内在多领域签高标项目；商用冷链业务领先，率先打通全程绿色智能冷链，结合国内外经验为食品冷冻提供优方案 [5] - 并购事业稳健发展，松洋子公司表现良好，松洋压缩机出口收入增长，松洋制冷推进机组出口，松洋冷机聚焦新领域；新事业围绕国家战略拓展，储能热管理、CCUS等订单大幅增长 [6] - 修改公司盈利预测，2025 - 2027年预测营业收入为49.97/55.19/61.79亿元；归母净利润分别为1.60/2.07/2.70亿元；对应的EPS为0.19/0.25/0.32元 公司当前股价对应的PE为29/22/17倍 维持“买入”投资评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4531|4997|5519|6179| |收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |归属母公司净利润（百万元）|110|160|207|270| |净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5085|6206|6515|7299| |现金|1042|1086|1359|1455| |应收账款|1492|1906|1910|2176| |存货|1394|1819|1842|2051| |非流动资产|2543|2428|2313|2221| |资产总计|7628|8635|8827|9519| |流动负债|3740|4640|4699|5216| |非流动负债|699|699|699|699| |负债和股东权益|7628|8635|8827|9519| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4531|4997|5519|6179| |营业成本|3764|4107|4521|5041| |营业利润|124|177|230|302| |利润总额|126|183|235|307| |净利润|114|165|213|278| |归属母公司净利润|110|160|207|270| |EBITDA|208|351|393|447| |EPS（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|237|38|320|172| |投资活动现金流|370|55|68|62| |筹资活动现金流|-330|-52|-114|-138| |现金净增加额|281|44|274|95| [13] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.9|10.3|10.4|12.0| |成长能力 - 营业利润同比（%）|114.5|43.3|30.1|31.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|123.5|45.3|28.9|30.5| |获利能力 - 毛利率（%）|16.9|17.8|18.1|18.4| |获利能力 - 净利率（%）|2.4|3.2|3.7|4.4| |获利能力 - ROE（%）|3.5|5.0|6.1|7.6| |获利能力 - ROIC（%）|0.9|4.3|5.3|6.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|58.2|61.8|61.1|62.1| |偿债能力 - 净负债比率（%）|139.2|162.0|157.4|164.1| |偿债能力 - 流动比率|1.36|1.34|1.39|1.40| |偿债能力 - 速动比率|0.89|0.84|0.89|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.57|0.61|0.63|0.67| |营运能力 - 应收账款周转率|2.95|2.94|2.89|3.02| |营运能力 - 应付账款周转率|2.31|2.28|2.26|2.36| |每股指标 - 每股收益（元）|0.13|0.19|0.25|0.32| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|0.28|0.05|0.38|0.20| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.71|3.84|3.99|4.18| |估值比率 - P/E|46.23|28.98|22.48|17.23| |估值比率 - P/B|1.62|1.44|1.38|1.32| |估值比率 - EV/EBITDA|23.71|12.82|10.75|9.23| [13]