报告公司投资评级 - 交银国际对京东的评级为买入，目标价从62美元/240港元下调至50美元/194港元，潜在涨幅34.2% [1][2][12] 报告的核心观点 - 2025年1季度京东零售业务收入及利润增长超预期，预计2、3季度及全年零售业务收入和利润双位数增长，下单用户增长趋势健康 [2] - 外卖业务处于动态调整阶段，新业务投入短期有不确定性，但或被零售业务增量利润抵消，考虑新业务投入下调2025年利润预期9% [2] - 外卖对平台流量有初步拉动作用，关注交叉销售及复购 [2] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位47.08美元，低位24.95美元，市值488.20 - 541.35亿美元，日均成交量3936万股，年初至今变化7.44%，200天平均价38.05美元 [5] 盈利预测变动 |年份|总收入|增速|产品销售|服务|毛利润|毛利率|经调整运营利润|经调整运营利润率|经调整净利润|经调整净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|13131.6亿元，较前预测增4.6%|13.3%，较前预测提升4.9ppts|10328.01亿元，较前预测增3.4%|2803.59亿元，较前预测增9.1%|2079.99亿元，较前预测增3.3%|15.8%，较前预测降0.2ppt|433.31亿元，较前预测降9.0%|3.3%，较前预测降0.5ppt|462.08亿元，较前预测降9.3%|3.5%，较前预测降0.5ppt| |2026E|14173.24亿元，较前预测增6.7%|7.9%，较前预测提升2.1ppts|10844.41亿元，较前预测增2.8%|3328.83亿元，较前预测增21.5%|2335.32亿元，较前预测增8.7%|16.5%，较前预测提升0.3ppt|513.4亿元，较前预测降3.5%|3.6%，较前预测降0.4ppt|527.34亿元，较前预测降3.2%|3.7%，较前预测降0.4ppt| |2027E|15007.73亿元，较前预测增7.4%|5.9%，较前预测提升0.7ppt|11386.63亿元，较前预测增2.6%|3621.09亿元，较前预测增24.6%|2514.53亿元，较前预测增9.7%|16.8%，较前预测提升0.4ppt|588.49亿元，较前预测降3.3%|3.9%，较前预测降0.4ppt|591.36亿元，较前预测增0.2%|3.9%，较前预测降0.3ppt| [6] 2025年1季度业绩概要 - 收入同比增16%至3010.82亿元，带电收入增17%，日百收入增15%，广告和佣金收入双位数增长 [7] - 季度活跃用户数同比增20%+，3P成交用户数和单量双位数增速 [7] - 毛利率同比提升0.6个百分点，调整后净利润同比增43%，零售收入同比增16%，调整后运营利润率同比提升0.8个百分点至4.9% [7] 外卖业务进展 - 2月推出外卖业务，目前日单量接近2000万，入驻门店超百万，用户复购率健康 [7] - 外卖业务拉动平台流量，提升用户购物频次，转化至跨品类消费，长期与即时零售等业务协同 [7] 2025年2季度预测 |项目|2Q25E|环比|同比|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总收入|3378.55亿元|12%|16%|13131.6亿元|14173.24亿元|15007.73亿元| |毛利润|526.74亿元|10%|15%|2079.99亿元|2335.32亿元|2514.53亿元| |调整后运营利润|115.78亿元|-1%|0|433.31亿元|513.4亿元|588.49亿元| |调整后净利润|120.91亿元|-5%|-16%|462.08亿元|527.34亿元|591.36亿元| [9] 财务数据 资产负债简表 - 预计2025 - 2027年现金及现金等价物、有价证券等资产有不同程度增长，负债结构有所变化 [13] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有相应变化 [14] 财务比率 - 预计2025 - 2027年每股指标、利润率、盈利能力等指标有一定变化趋势 [14]