报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][12] 报告的核心观点 - 看好国际化和创新化持续兑现驱动复星医药持续增长，公司研发保持高投入，创新药产品收入占比有望提升，且国际化已进入兑现阶段 [1][5][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营业收入 410.67 亿元，同比降 0.80%，创新产品收入稳步增长，核心品种均较快增长 [1] - 2024 年经营现金流 44.77 亿元，同比增 31.13%，高于当期经营性利润增速，自由现金流提升 [1] - 2024 年归母净利润 27.70 亿元，同比增 16.08%；扣非净利润 23.14 亿元，同比增 15.10%；毛利率减销售费用率同比提升 2.45 个百分点，剔除新并购企业影响，管理费用降 3.55 亿元 [2] 业务拆分 - 制药业务 2024 年收入 289.24 亿元，分部利润 32.50 亿元，同比增 65.73%；7 个创新药/生物类似药共 16 项适应症、79 个仿制药品种于境内外获批，4 个创新药/生物类似药、81 个仿制药品种于境内外申报上市 [3] - 医疗器械与医学诊断业务 2024 年营业收入 43.23 亿元，同比减 1.53%，分部利润 -0.52 亿元，同比增亏 0.19 亿元；主要因新冠相关产品收入下降、诊断试剂带量采购、销售未达预期及联合营投资收益下降；复锐医疗科技实现营业收入 3.49 亿美元、净利润 0.29 亿美元 [3] - 医疗健康服务业务 2024 年营业收入 76.47 亿元，同比增 14.61%，分部利润 -3.15 亿元，同比减亏 1.25 亿元；原因是打造重点专科建设、提升服务效率与质量、提升运营效率 [4] 展望 - 2024 年研发投入 55.54 亿元，制药业务研发投入 49.10 亿元，占制药业务收入 16.98%；多个创新药处于 NDA 阶段或启动临床研究，看好创新药产品收入占比提升 [5] - 国际化持续推进，进入兑现阶段；多个产品获批上市或申请获受理，多个产品处于国际多中心 III 期临床试验阶段，看好公司成为有国际化创新药商业化能力的药企 [6][11] 盈利预测与估值 - 考虑仿制药和 IVD 集采、联营企业国药控股利润下降影响，下调 25 - 26 年利润端预测；预计 2025 - 2027 年公司 EPS 为 1.22、1.37 和 1.57 元（前次预测 2025 - 2026 年 EPS 分别为 1.50 和 1.74 元），2025 年 5 月 13 日收盘价对应 2025 年 PE 为 20 倍，维持“买入”评级 [12] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41067.20|44153.28|46629.94|49476.28| |(+/-) (%)|-0.80%|7.51%|5.61%|6.10%| |归母净利润（百万元）|2769.89|3259.47|3663.82|4184.58| |(+/-) (%)|16.08%|17.68%|12.41%|14.21%| |每股收益(元)|1.04|1.22|1.37|1.57| |P/E|23.09|19.62|17.45|15.28|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目 2024 - 2027E 数据，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [15]