报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][10] 报告的核心观点 - 京东25Q1营收3011亿元，同比+15.8%，创下三年来最高季度同比增速，Non - Gaap归属于普通股股东的净利润为128亿元，同比+43.4%，业绩超预期 [3][4] - 国补扩围拉动带电品类加速增收，日百品类保持双位数增速，平台活跃用户数强劲增长，平台业务生态进一步巩固 [3][5] - 盈利能力继续改善，智能体融合业务生态推进降本增效，京东零售经营利润率持续提升 [3][6] - 外卖业务进展显著，回购计划继续推进 [3][9] - 考虑到京东25Q2开始预计加大外卖业务投入，下调FY25 - 26年调整后归母净利润预测，但维持“买入”评级 [3][10] 财务数据及盈利预测 营业收入 - 2023 - 2027E分别为1,084,662、1,158,819、1,309,433、1,405,187、1,493,471百万元，同比增长率分别为3.7%、6.8%、13.0%、7.3%、6.3% [2] Non - GAAP归普净利润 - 2023 - 2027E分别为35,200、47,827、47,603、52,024、56,176百万元，同比增长率分别为24.7%、35.9%、 - 0.5%、9.3%、8.0% [2] 调整后每股收益 - 2023 - 2027E分别为20.87、31.14、31.37、34.28、35.44元 [2] ROE - 2023 - 2027E分别为7.9%、10.1%、9.1%、8.5%、8.0% [2] 市盈率 - 2023 - 2027E分别为13、9、9、8、8倍 [2] 市净率 - 2023 - 2027E分别为3.7、3.6、3.0、2.6、2.3倍 [2] 市场数据 - 2025年5月14日收盘价37.25美元，纳斯达克指数19010.08，52周最高/最低46.45/23.44美元，美股市值594亿美元，流通股28.70亿股，汇率7.20美元/人民币 [3] 合并损益表 营业收入 - 2023 - 2027E分别为1,084,662、1,158,819、1,309,433、1,405,187、1,493,471百万元 [13] 营收成本 - 2023 - 2027E分别为 - 924,958、 - 974,951、 - 1,103,936、 - 1,174,681、 - 1,237,201百万元 [13] 毛利润 - 2023 - 2027E分别为159,704、183,868、205,498、230,505、256,270百万元 [13] 其他净额 - 2023 - 2027E分别为7,496、13,371、10,065、12,609、12,015百万元 [13] 履约费用 - 2023 - 2027E分别为 - 64,558、 - 70,426、 - 73,957、 - 74,757、 - 76,203百万元 [13] 费用 - 2023 - 2027E分别为 - 130,794、 - 144,298、 - 168,446、 - 188,205、 - 210,273百万元 [13] 经调整EBITDA - 2023 - 2027E分别为42,452、51,584、51,052、55,436、59,563百万元 [13] 经调整EBIT - 2023 - 2027E分别为28,131、34,420、30,864、38,152、45,910百万元 [13] 利息费用 - 2023 - 2027E分别为 - 2,881、 - 2,896、 - 2,100、 - 2,000、 - 2,332百万元 [13] 税前利润/亏损 - 2023 - 2027E分别为31,650、51,538、46,574、52,110、56,432百万元 [13] 所得税收益/费用 - 2023 - 2027E分别为 - 8,393、 - 6,878、 - 6,217、 - 8,767、 - 10,158百万元 [13] 归属少数股东的净亏损 - 2023 - 2027E分别为 - 910、3,301、2,625、2,888、2,938百万元 [13] 归属普通股股东的净收益/亏损 - 2023 - 2027E分别为24,167、41,359、37,731、40,454、43,336百万元 [13] Non - GAAP归普净利润 - 2023 - 2027E分别为35,200、47,827、47,603、52,024、56,176百万元 [13]