报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 美图公司通过AI持续构建强大产品力，旗下部分产品上榜AI相关产品榜单，强效果和精细化运营提升付费订阅用户数，考虑到订阅等高毛利率业务占比提升，小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测，新增27年经调整归母净利润预测 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 产品表现 - Wink入选2025年中国创新力AI产品和解决方案TOP50排名15位，凭借创新AI玩法MAU跨越式增长，截至24年12月全球月活跃用户数突破约3000万，成美图产品矩阵第三大应用 [1] - 美图设计室在25年4月AI产品榜中网站Web访问量同比增速达42.53%，位列国内增速第三、全球增速第六，截至24年12月订阅用户数达113万，同比增长约30%，24年收入同比翻倍达约2亿元，2025年持续升级 [2] - WHEE获QuestMobile发布的AI原生APP用户规模增长TOP榜AI图像处理赛道第一，25Q1周活跃用户数复合增长率达26.01%，深入年轻用户群体 [2] 付费订阅情况 - 截至24年12月公司付费订阅用户数为1261万人，同比净增加350万，期末订阅渗透率达4.7%，预计25Q1全产品单月订阅用户净增长超30万 [3] - 24年美图秀秀“AI去双下巴”、美颜相机“AI减肥”为TOP1拉新会员功能，传统功能可用生成式AI重做 [3] - 美图秀秀根据节假日热点推相关主题功能和素材，公司优化订阅策略驱动用户试用付费功能 [3] - 24年付费素材新增会员中老素材贡献比例达72%，付费功能新增会员中老付费功能贡献比例达67% [3] 盈利预测与估值 - 小幅上修25 - 26年经调整归母净利润预测至8.5/11.4亿元人民币（较上次预测+2%/+3%），新增27年经调整归母净利润预测14.2亿元 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为26.96亿、33.41亿、42.78亿、49.82亿、56.16亿元，增长率分别为29.3%、23.9%、28.1%、16.5%、12.7% [4] - 2023 - 2027E经调整归母净利润分别为3.68亿、5.86亿、8.46亿、11.4亿、14.23亿元，增长率分别为233.2%、59.2%、44.3%、34.8%、24.8% [4] 财务报表 - 利润表涵盖主营收入、营业成本、毛利等多项指标2023 - 2027E数据及变化 [9] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流及净现金流2023 - 2027E情况 [9] - 资产负债表呈现总资产、流动资产、总负债等项目2023 - 2027E数据 [10]