报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 腾讯25Q1收入和经调净利润高于市场预期，游戏及广告业务超预期强劲，AI持续带来实质回报，利润增速持续11季度超越收入增速，盈利能力强劲 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1实现收入1800亿元，同比+13%，环比+4%；经营盈利576亿元，同比+10%；Non - IFRS归母净利润613亿元，同比+22% [2][5] - Q1资本开支同比+91.35%至274.76亿元，环比 - 24.88%，占收入比重约15%（24年为12%），预计2025年CAPEX收入占比为Low teens% [2][8] 各业务板块表现 游戏业务 - 国内游戏业务超预期增长，《王者荣耀》等多款长青游戏Q1流水创历史新高，《无畏契约》Q1收入与DAU同比翻倍以上增长，新游《三角洲行动》4月DAU峰值1200万+，Q1国内游戏收入增长24%至429亿 [7] - 海外游戏Q1收入同比+23%至166亿（按固定汇率+22%），增速创近8个季度的新高，《PUBG M》同比mid teens增长、《CoD M》用户留存提升，《荒野乱斗》等表现强劲 [7] 社交网络业务 - Q1腾讯视频付费会员数量同比+1%至1.17亿，腾讯音乐付费会员数量同比+8%至1.23亿，叠加小游戏平台服务费增长，Q1社交网络收入同比+7%至326亿 [7] 广告业务 - AI赋能广告技术平台升级，微信生态多场景AI应用加速，受益于广告主需求、智能广告投放系统及微信交易生态优化，Q1营销服务收入同比+20%至319亿 [7] 云服务及金科企服业务 - AI相关收入快速增长带动云服务收入同比增长，消费贷款服务等收入增长带动Q1金科及企服收入同比+5%至549亿，腾讯云AI相关收入同比高速增长 [7] 盈利情况 - 毛利端：Q1毛利率55.8%（同比+3.2pct，环比+3.3pct），增值服务、营销服务、金融科技及企业服务毛利率均有所提升 [7] - 费用和利润端：25Q1销售费用同比+4%，销售费用率同比下降；一次性股份酬金开支40亿及AI相关业务研发等致Q1一般及行政开支同比+36%；Non - IFRS口径下分占联营企业盈利76亿（24Q1为55亿），综合因素影响下Q1实现Non - IFRS归母净利润613亿元 [7]