报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4][6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比增长39.78%/70.84%；风机业务盈利改善明显，海外营收增长显著 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股票代码002202.SZ，市场价格为人民币9.32，板块评级为强于大市 [2] - 发行股数4225.07百万，流通股4128.40百万，总市值39377.63百万人民币，3个月日均交易额422.47百万人民币 [3] - 主要股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股比例18.28% [3] 业绩情况 - 2024年全年收入566.99亿元，同比增长12.37%；归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；综合净利率3.27%，同比提升0.26个百分点 [9] - 2025年一季度收入94.72亿元，同比增长35.72%；归母净利润5.68亿元，同比增长70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增长68.41% [9] 业务板块情况 - 风机业务：2024年风机及零部件销售营业收入389.21亿元，同比增长18.17%；毛利率5.05%，同比增加4.89个百分点；机组对外销售容量16.05GW，同比提升16.56%；6MW及以上机组销售容量9.78GW，同比增长59.15%；截至2024年底，在手订单总计47.4GW，同比增长55.93% [9] - 风电场开发业务：2024年国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW，转让权益并网容量331MW；全球累计权益并网装机容量8.04GW，权益在建风电场容量3.76GW；风电场开发板块收入108.54亿元，同比减少0.57%，毛利率40.01%，同比下降7.29个百分点 [9] - 海外业务：截至2024年业务遍布全球六大洲、47个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均超1GW；2024年海外销售收入120.08亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率13.84%，同比减少2.54个百分点 [9] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(人民币百万)|50457|56699|74341|79398|82687| |增长率(%)|8.7|12.4|31.1|6.8|4.1| |EBITDA(人民币百万)|3540|1434|6862|7888|8708| |归母净利润(人民币百万)|1331|1860|2613|3182|3514| |增长率(%)|(44.2)|39.8|40.4|21.8|10.4| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.32|0.44|0.62|0.75|0.83| |原先预测摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.62|0.74| - | |变动(%)| - | - |(0.1)|1.3| - | |市盈率(倍)|29.3|21.0|14.9|12.3|11.1| |市净率(倍)|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBITDA(倍)|21.3|63.3|12.7|10.5|9.2| |每股股息 (人民币)|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1| |股息率(%)|1.3|1.4|0.7|0.8|0.9| [8]