报告公司投资评级 - 行业为资讯科技业/软件服务，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 腾讯1Q25收入与盈利增长强劲，AI能力已产生实质性贡献，看好其在AI应用领域的强大竞争力和长期增长潜力，维持“买入”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩 - 1Q25公司收入同比13%，毛利同比+20%，Non - IFRS经营利润同比+18%，Non - IFRS净利润同比+22%，收入与利润均超彭博一致预期 [1] - 1Q25收入超预期主要来自游戏、广告收入强劲增长，综合毛利率超彭博预期1.9pct [1] - 1Q25经营费用同比+28%超彭博预期，管理费用同比+36%，销售费用同比仅增长4%，销售费用率同比下降 [1] - 1Q25财务成本同比+37%，主要由于汇兑损益，Non - IFRS分占联合营公司盈利76亿元，环比微降1亿元 [1] - 1Q25资本开支275亿元，较上季度366亿元有所回落，微信内推出多项AI功能，腾讯云推出相关产品，预计微信与元宝围绕Agent功能合作将深化 [2] 网络游戏 - 1Q25网络游戏收入同比+24%，大幅超彭博预期的15%，国内、海外游戏收入均超预期，期末递延收入余额同比+16%，环比+23% [3] - 新游戏《胜利女神：新的希望》5月22日上线，《无畏契约手游》4月开启预约48小时全面预约人数超1000万，或平衡下半年高基数压力 [3] 营销服务 - 1Q25营销服务收入同比+20%，超彭博预期的17%，广告毛利率约56%，略高于去年同期，环比回落或因电商淡季 [4] - 视频号等广告库存需求强劲，公司提升生成式AI能力升级广告技术平台，微信事业群成立电商产品部，有望带动内循环广告增长提速 [4] FBS - 1Q25金融科技与企业服务收入同比+5%，与彭博预期一致，分部毛利率50%，超彭博预期2.7pct，因高毛利率服务收入贡献增加及成本收益提高 [5] 投资建议 - 维持2025年预测Non - IFRS归母净利润为2649亿元，上调2026年至2965亿元，新增2027年预测为3303亿元，对应同比增速分别为19%/12%/11% [6] - 截止2025/5/14，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/14x/13x，估值处于相对低位 [6]