报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6][11] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入和利润兑现略好于一致预期，主要得益于付费用户数稳健增长和超级会员带动下ARPPU快速提升，行业龙头地位稳固，产业链整合能力强，利润率仍有上行空间 [1] - 考虑到25Q1收入、利润兑现好于一致预期，上调25 - 27年调整后归母净利润预测，给予一定估值溢价，维持“买入”评级 [4][11] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1公司收入73.56亿元，同比+8.7%，调整后净利润22.26亿元，同比+22.8% [1] - 25Q1在线音乐收入同比增长15.9%至58亿元，订阅收入同比增长16.6%至42.2亿元，在线付费用户数同比增长8.3%至1.229亿，ARPPU环比提升0.3元至11.4元；社交娱乐收入同比下降11.9%至15.5亿元 [2] - 25Q1公司毛利率为44.1%，yoy + 3.2pct，销售费用率/管理费用率分别为2.71%/12.83%，同比 - 0.06/-1.19pct [3] 盈利预测 - 上调25 - 27年调整后归母净利润预测至88.81/101.92/111.59亿元，上调2%/7%/4% [4][11] - 预计25全年毛利率有望达45% [3] 估值分析 - 可比公司彭博一致预期均值为19.54x 25E PE，给予公司25x 25E PE，目标价19.47美元/77.37港元 [4][11] 财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为277.52/284.01/311.46/345.56/368.40亿元，归母净利润分别为49.20/66.44/104.04/93.34/102.97亿元等 [10][22] 基本数据 - 目标价19.47美元/77.37港元，收盘价（截至月13日）14.33美元/54.50港元，市值226.74亿美元/1688.31亿港元等 [7]