报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 公募改革落地有望驱动银行板块估值，改革强化业绩比较基准约束力，使基金配置向业绩基准靠拢，25Q1主动权益深度欠配银行，改革驱动下有较大增配空间 [1] - 近期一揽子政策落地驱动经济修复，被动基金持续扩容，险资加速入市，增量资金持续流入可期，有望进一步支撑板块行情 [1] 各部分内容总结 改革导向与影响 - 改革明确长周期业绩考核导向，强化业绩比较基准约束作用，建立浮动管理费收取机制，构建以5年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，促使基金经理注重长期业绩，增配基准内权重行业 [2] 公募基金配置情况 - 25Q1主动权益基金深度欠配银行板块，国股行尤其突出，以沪深300、中证800为基准的基金占比约48%、17%，主动偏股型公募基金重仓银行板块占比3.8%，较沪深300、中证800指数中权重明显低配，低配比例达9.9pct、7.0pct，对应25Q1公募规模约1328亿元、940亿元 [3] - 从个股层面看，股份行、国有大行欠配更为明显，招行、兴业等沪深300 - 主动权益基金持仓偏离度均在0.5%以上，对应欠配资金80 - 210亿元 [3] 资金流入趋势 - 2024年以来被动基金规模加速扩容，规模逐渐超越主动型基金，银行业在沪深300等主要指数中权重占比较高，被动基金扩容有望驱动板块行情，后续指数基金规模预计进一步扩大，高权重银行股持续受益 [4] - 政策积极引导险资入市，5月7日国新办发布会监管表示扩大保险资金长期投资试点范围并调降风险因子，保险公司有望在OCI账户中增配银行股 [4] 投资建议 - 建议关注25Q1公募低配的股份行，如招行AH、兴业；稳健大行，如农行AH、交行AH；质优个股，如成都、上海、渝农AH、重庆AH [1] 重点推荐公司情况 |股票名称|投资评级|目标价（当地币种）|最新观点| | ---- | ---- | ---- | ---- | |招商银行（600036 CH）|买入|54.44|25Q1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 - 2.1%、 - 3.1%、 - 4.0%，增速较2024年 - 3.3pct、 - 2.6pct、 - 4.4pct，主因投资类收益下滑、息差边际下行，鉴于零售战略具备护城河效应，经营有望改善 [22]| |招商银行（3968 HK）|增持|53.93|预测25 - 27年EPS5.70/5.91/6.15元，25年BVPS预测值45.37元，A/H股对应PB0.93/0.91倍，给予A/H股25年目标PB1.20/1.10倍，目标价为54.44元/53.93港币，零售战略具备护城河效应，负债成本优化 [22]| |兴业银行（601166 CH）|买入|25.60|2025年归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 - 2.2%、 - 3.6%、 - 4.4%，增速分别较2024年 - 2.3pct、 - 4.2pct、 - 5.8pct，年化ROE、ROA分别同比 - 1.24pct、 - 0.05pct至12.24%、0.91%，业绩增速下滑因一季度债市回调拖累，战略目标清晰 [22]| |交通银行（601328 CH）|增持|9.63|25Q1归母净利润、营收、PPOP同比 + 1.5%、 - 1.0%、 - 4.5%，增速较24年 + 0.6pct、 - 1.9pct、 - 4.6pct，关注点包括资产扩张提速、中收降幅收窄、不良率环比下行，收入多元、经营稳健 [23]| |交通银行（3328 HK）|买入|9.94|预测25 - 27年归母净利润953/996/1046亿元，25年BVPS预测值13.96/14.91/15.92元，A/H对应PB0.54/0.45倍，可比同业25年A/H预期PB0.67/0.49倍，综合化经营显效 [23]| |成都银行（601838 CH）|买入|20.02|25Q1归母净利润、营收、PPOP同比 + 5.6%、 + 3.2%、 + 3.5%，25Q1营收增速放缓主因息差下行，24年业绩增速稳定，拟每股派息0.89元，年度现金分红比例为30%，股息率为5.02%，秉承“稳定存款立行、高效资产立行”战略，经营有改善空间 [23]| |上海银行（601229 CH）|买入|11.93|24年归母净利润、营收增速分别为4.5%、4.8%，25Q1分别同比 + 2.3%、 + 3.8%，2024年拟每股派息0.50元，年度分红比例为31.22%，股息率为4.73%，业绩稳健增长，隐性风险改善，估值有望持续修复 [23]| |渝农商行（601077 CH）|增持|8.14|一季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比 + 6.25%、 + 1.35%、 + 3.75%，增速较2024年 + 0.65pct、 + 0.25pct、 + 0.06pct，关注点包括信贷投放提速，息差环比持平；中收边际改善，其他非息波动；不良率边际下行，资产质量稳健，县域布局优势稳固，零售立行战略显成效 [23]| |重庆农村商业（3618 HK）|买入|7.55|预测25 - 27年归母净利润为123/131/140亿元，25年BVPS预测值11.85元，A/H对应PB0.57/0.46倍，可比同业25年A/H预期PB0.55/0.49倍，县域布局优势稳固，应享一定估值溢价 [23]| |重庆银行（601963 CH）|增持|12.31|25Q1归母净利润、营收、PPOP分别同比 + 5.3%、 + 5.3%、 + 4.0%，增速分别较24年 + 1.5pct、 + 1.8pct、 + 2.0pct，25Q1年化ROA、ROE分别同比 - 0.08pct、 - 0.33pct至0.77%、11.84%，营收利润增速边际提升得益于信贷量价表现较优，利息净收入增长强劲，区域经济回暖，基本面改善 [23]| |重庆银行（1963 HK）|买入|8.89|预测25 - 27年归母净利润55/58/63亿元，25E BVPS16.41元，对应A/H25年PB0.63/0.40倍，A/H可比公司25E PB 0.71/0.3倍，区域经济回暖，应享一定估值溢价 [23]| |农业银行（601288 CH）|增持|6.40|25Q1归母净利润、营业收入分别同比 + 2.2%、 + 0.4%，25Q1年化ROE、ROA分别同比 - 0.57pct、 - 0.04pct至10.82%、0.66%，县域金融特色突出，应享一定估值溢价 [23]| |农业银行（1288 HK）|买入|6.02|预测25 - 27年归母净利润为2893/2981/3140亿元，25年BVPS预测值8.00元，A/H对应PB0.70/0.56倍，可比同业25年A/H预期PB0.62/0.47倍，县域金融特色突出，盈利增长稳定，应享一定估值溢价 [23]|