报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 4月社融总量同比上升，但结构靠票据和政府债券支撑，实体经济融资需求下降，或因美国加征关税带来的外部不确定性降低企业风险偏好，不过政府加杠杆持续，后续财政政策或有惊喜 [4] - 12日中美贸易谈判取得实质性进展，取消4月2日之后互征关税并暂停实施24%对等关税，但黑色板块走势纠结，冲高回落，表明当下情绪极度悲观，若无更大利好冲击，后续一个月内情绪难扭转，市场期待供给侧限产和财政政策拉动内需，在无实质性利好前市场预期难扭转 [4] - 焦煤现货竞拍成交率回落，港口内外价差走阔，蒙煤通关回升，海外低价煤冲击延续，矿山开工率上行且累库，焦企开工环比下行、库存下行，需求走弱；焦炭钢厂开启首轮提降暂未落地，供减需增但需求属强现实弱预期，下游钢材成交未好转，市场对铁水继续走高预期不足 [5] - 煤焦近期因关税谈判大幅波动，事件落定后市场将回归终端需求和上游减产主线逻辑，近几日需关注盘面，若稳住上行则下行趋势有望反转，反之或试探焦煤下方成本线，随着基差和月差走强，09合约继续下跌阻力增大，短期建议J09多单轻仓持有，关注反弹力度，确认见底后择机加仓 [5] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 供需 - 523家矿山开工率报89.92%（+0.18），110家洗煤厂开工率报62.42%（-0.55），230家独立焦企生产率报75.05%（-0.38） [2] 库存 - 523家矿山精煤库存报390.43万吨（+31.39），洗煤厂精煤库存197.28万吨（+3.39），247家钢厂库存787.21万吨（+2.42），230家焦企库存775.17万吨（-35.11），港口库存397.81万吨（-13.97） [2] 现货价格与价差 - 蒙5主焦煤报1015元/吨（-0），活跃合约报894.5元/吨（+24），基差140.5元/吨（-24），9 - 1月差 - 16.5元/吨（-5.5） [2] 焦炭 供需 - 230家独立焦企生产率报75.05%（-0.38），247家钢厂产能利用率报91.6%（+1.45），铁水日均产量245.64万吨（+0.22） [3] 库存 - 230家焦企库存65.09万吨（-1.97），247家钢厂库存671.03万吨（-4.19），港口库存229.08万吨（-9.04） [3] 现货价格、价差与利润 - 天津港准一级焦报1440元/吨（-0），钢厂开启首轮提降暂未落地，活跃合约报1482元/吨（+35），基差68.22元/吨（-35），9 - 1月差 - 26元/吨（+2） [3]