报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月金融数据显示新增人民币贷款少增、增速下降，新增社融多增、增速上升，贷款与社融表现分化，受多种因素影响，后续信贷增长有压力但大幅少增概率不大，各业务端表现有差异 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 多重影响因素共振下4月贷款读数“小月更小” - 4月新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，增速降至7.2%，受季节性、贸易摩擦、有效需求不足等因素影响，环比明显回落 [3][4] - 还原政府债置换影响后4月末人民币贷款增速仍在8%以上，1 - 4月合计新增人民币贷款10.1万亿，同比大体持平，行业面临“量难增、价易降”问题 [4] - 5月信贷增长有压力，但前期政策落地有望使需求和信用活动逐步修复，再度大幅少增概率不大，预估2Q能较好完成经济增长目标 [5] - 4月票据利率中枢下移、月末“翘尾”，未现“零利率”，1M、3M期转贴利率月度均值环比下行33bp、46bp，走势指向贷款投放“前低后高”，冲量强度相对有限 [5] - 4月表内票据贴现新增8341亿，同比少增40亿，表内外票据合计新增5548亿，同比多增1653亿，承兑贴现比处较高水平，市场供不应求，贴现支撑信用扩张 [6] 对公端读数相对稳定，政府投资对信用扩张形成有力支撑 - 4月对公贷款新增6100亿，同比少增2500亿，占新增贷款比重218%，短贷、中长贷分别新增 - 4800、2500亿，同比分别多减700亿、少增1600亿 [16] - 短贷因3月冲量到期压力大压制4月增长，但符合季节性规律；中长贷因基建高频数据表现好、专项债发行推进，需求或相对稳定 [16][17] - 4月企业新发放本外币贷款加权平均利率3.2%，较上月降10bp，较上年末降23bp，定价处历史低位，未现边际拐点 [17] 零售端读数季节性回落，按揭、消费贷增长承压 - 4月居民贷款新增 - 5216亿，同比多减50亿，短贷、中长贷分别减少4019、1231亿，同比多减501亿、少减435亿，投放季节性放缓，按揭负增长，非房消费贷过渡 [22] - 按揭新发放因4月房地产销售动能放缓或环比下降，早偿受3月消费贷早偿房贷拖累；4月新发放个人住房贷款利率3.1%，若5月5Y LPR下调，定价或降至3%左右 [22][23] - 非房消费贷“价格战”降温，“以价换量”难以为继，规模增长将回落，促消费政策有望带动居民消费需求释放 [23] 4月新增社融1.16万亿，增速较3月进一步回升至8.7% - 4月新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，余额增速8.7%，较3月回升0.3pct，年初以来逐月上行 [29] - 表内融资：4月社融口径人民币贷款新增844亿，同比少增2505亿，非银、境外人民币贷款新增及外币贷款减少情况有同比变化 [29] - 未贴现票据：4月减少2793亿，同比少减1697亿，表内外票据“跷跷板”效应显现，合计新增5548亿，同比多增1653亿，月末存量超17万亿 [29] - 政府债：4月新增9762亿，同比多增1.1万亿，占新增社融比重84%，高于2019 - 2023年同期均值27%，支撑社融增长 [29] - 直接融资：4月企业债券、股票融资分别新增2340、392亿，同比多增633、206亿，企业端有债贷“跷跷板”效应，流动性趋松使企业发债成本下降 [29] M1增速超预期走低，M2增速低基数上实现反弹 - 4月M2同比增速8%，M1增速1.5%，剪刀差6.5pct，环比走阔1.1pct，货币活化程度弱化 [33] - 4月M1减少4.35万亿，同比多减1151亿，受财政、理财等因素拖累，单月读数对企业运营资金指向性待察 [33] - 4月M2减少8855亿，环比少增6.4万亿，因去年基数低等因素增速较3月末提升1pct，预估后续回落至7%以上 [33][34] - 4月人民币存款减少4400亿，同比少减3.48万亿，月末增速8%，环比上行0.3pct [36] - 居民存款减少1.39万亿，同比少减4600亿，存贷增速差7.7pct，较3月末走阔0.4pct，存贷增长错配延续 [36] - 企业存款减少1.33万亿，同比少减5428亿，存贷增速差 - 7pct，缺口较3月末收窄0.9pct，存贷增长错配边际改善 [36] - 财政存款4月新增3710亿，同比多增2729亿，税收大月“跷跷板”效应明显，1 - 4月政府债新增带动财政存款多增 [36] - 非银存款4月新增1.57万亿，同比多增1.9万亿，超季节性高增，因同业存款解释变化使资金转存款 [37]