核心观点 - 报告认为，5月后市场风险偏好可能回升，但季报后重回成长风格面临挑战，建议季度内偏向大盘价值，Q3再增加弹性 [2] - 行业配置主线为“超配价值和低位成长”，未来1个月建议关注军工、有色金属、国企改革/并购重组、新消费、地产、银行、钢铁、建筑等方向 [2][6] - 成长板块长期产业趋势强劲，但短期面临波动，建议关注前期处于低位的军工等新方向 [2][6][45] 市场主线风格探讨 - 季节性规律：历史数据显示，2013年以来5月小盘风格胜率为67%，成长风格胜率为67%，但相较于4月大盘风格胜率100%，5月季节性统计规律稳定性减弱 [16][18] - 成长股波动性：成长股牛市在业绩偏弱阶段（如2014-2015、2019-2020Q1）波动性较大，往往在2-3个季度超额收益后出现季度回撤；业绩强劲阶段（如2013年TMT）则波动小 [19][22][23] - 关税政策影响：中美关税谈判取得进展，但不确定性仍存，可能持续通过风险偏好扰动成长风格，影响时间可能较长，类似2013年钱荒和2020年疫情对板块的影响持续了3个季度和1个季度以上 [28][29][32] - 风格配置建议：季度内偏向大盘价值，Q3再增加弹性 [15] 行业供需格局与配置建议 - 上游周期：商品价格受产能周期正面支撑，下一轮上涨需等待需求接力；黄金价格短期高位震荡，中长期支撑仍存；有色金属如稀土受益于地缘格局，产能格局好，或有涨价动力，截至5月1日欧洲镝价涨至850美元/公斤，铽价涨至3000美元/公斤 [2][35][39][40] - 金融地产：房地产下行风险可能接近尾声，有望带来银行低估后的修复；鼓励ETF发展、市值管理、中长期资金入市等政策天然有利于银行等指数权重板块；5月7日金融监管部门推出降准、降息等一揽子增量政策支持稳增长 [2][41][42][43] - 消费：传统消费长期逻辑可能变化，政策补贴提振效果不确定，估值上台阶空间不大；新消费（如可选消费）业绩趋势和产业逻辑共振，2025年一季报可选消费板块归母净利润增速较快，有望持续 [2][36][44] - 成长：AI和机器人长期产业趋势强，国际科技巨头一季度资本开支显著增加；但短期面临扰动，A股历史上不依赖业绩驱动的成长股牛市在2个季度超额收益后往往回撤，且美股科技股调整影响全球AI产业链估值；建议关注处于低位的军工，其拥有独立需求周期和主题事件催化 [2][6][45] - 未来1个月配置排序：军工 > 有色金属 > 国企改革/并购重组 > 新消费、地产 > 银行、钢铁、建筑 [2][35] PB-ROE模型估值性价比分析 - 周期板块：煤炭低估程度大幅下降；石油石化、有色金属仍低估；钢铁、机械设备存在一定高估 [46] - 成长板块：大多数行业处于高估状态，如电力设备、军工、计算机ROE处于历史低位而PB估值中等偏上；通信有一定程度低估 [47] - 消费板块：大多数行业处于低估状态，但部分行业如家电、医药生物因ROE也处于历史低位而存在一定高估 [47] - 金融板块：非银金融处于低估状态；银行、地产因ROE处于历史低位而PB估值中等，存在一定程度高估 [48] - 稳定类板块：建筑装饰、环保略有高估；交通运输、公用事业存在一定程度低估 [48] 市场表现与情绪跟踪 - 4月市场回顾：市场风格偏防御，稳定风格上涨0.69%，成长风格下跌4.89%；大盘指数下跌2.76%，跌幅小于小盘指数（-4.38%）；上证指数跌幅1.7%，创业板指跌幅7.4% [51][55][56] - 行业表现：4月申万一级行业中农林牧渔、商业贸易、公用事业涨幅居前；电力设备、通信、家用电器表现居后 [57][61] - 市场情绪：4月一级行业成交量和涨跌幅分化收窄，成交量占比标准差从3月底的2.31%降至4月21日的1.79%，5月12日回升至2.12%；3个月涨跌幅标准差从2月27日高点8%降至5月12日的4.8% [69][71] - 板块换手率：截至5月12日，TMT板块换手率较3月底回升，计算机换手率分位达87.4%；消费板块换手率小幅上升后下降；周期板块换手率下降；银行换手率上升至**84.0%**分位 [72]