报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受特朗普关税政策影响前期海外股市波动大压制市场风险偏好，但国内货币政策工具调整余地充分、中央汇金增持 ETF 及政策支持稳定市场，当前关税政策情绪性冲击减弱，建议逢低做多与经济高度相关的 IH 或 IF 股指期货，也可择机做多与“新质生产力”相关性高的 IC 或 IM 期货；不同行业受宏观政策、供需等因素影响表现各异，需关注各行业具体情况进行投资决策 [2][4] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指、创指等多数指数上涨，两市成交 13167 亿，较上一日增加 252 亿 [2] - 中国 4 月社融增量、新增人民币贷款及 M2 - M1 剪刀差等宏观数据公布，中美互降关税等消息影响市场 [2] - 融资额增加，隔夜 Shibor 利率等资金面指标有变化，信用利差、中美利差变动 [2] - 沪深 300 等指数市盈率、市净率、股息率及期指基差比例公布 [3] - 建议逢低做多与经济高度相关的 IH 或者 IF 股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的 IC 或者 IM 期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单，套利暂无推荐 [4] 国债 - 周三，TL、T、TF、TS 主力合约均下跌 [5] - 4 月末社会融资规模存量、广义货币供应量等同比增速加快，人民币各项贷款余额同比增长 [5] - 央行周三进行逆回购操作，实现净回笼 1035 亿元 [6] - 4 月社融存量增速回升，结构上政府债是主要支撑，居民中长贷负增但同比多增，企业中长贷承压，需求端待提振；关税谈判超预期，短期债市有调整压力，但资金面有望延续偏松基调，短端具性价比，长端等待回调机会 [6] 贵金属 - 沪金、沪银及 COMEX 金、COMEX 银均下跌，美国 10 年期国债收益率及美元指数公布 [7] - 海外地缘政治冲突缓和，避险因素对金价支撑弱化；美联储官员表态偏鹰派，市场对美联储降息预期概率低 [7][8] - 贵金属短期呈偏弱走势，黄金等待回调后逢低做多机会，主力合约关注下方 738 一线趋势线支撑，沪金主力合约参考运行区间 731 - 774 元/克；白银建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间 7839 - 8286 元/千克 [8] 有色金属类 铜 - 国内权益市场走强，商品氛围偏暖，贵金属价格走弱，铜价冲高回落，伦铜收跌 0.34%，沪铜主力合约收至 78650 元/吨 [10] - LME 库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M 升水；国内上期所铜仓单增加，仓单低位回升，上海、广东地区现货贴水期货，下游采购情绪弱化；国内铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑，精废价差扩大 [10] - 国内政策略超预期，中美谈判有进展但关税水平仍高，市场情绪乐观程度受限；产业上铜矿和再生铜供应紧张，消费边际走弱，短期铜价难持续上行；今日沪铜主力运行区间参考 78000 - 79200 元/吨，伦铜 3M 运行区间参考 9500 - 9700 美元/吨 [10] 铝 - 国内商品氛围偏暖，铝价走势偏强，伦铝收涨 1.16%，沪铝主力合约收至 20255 元/吨 [11] - 沪铝加权合约持仓量减少，期货仓单增加，仍维持偏低水平；国内铝锭三地库存及广东、无锡两地铝棒库存减少，铝棒加工费下调；华东现货升水期货，盘面上涨现货需求减弱；LME 铝库存持平，注销仓单比例 37.4%，Cash/3M 维持小幅升水 [11] - 国内政策超预期，中美贸易谈判成果好于预期，情绪面中性偏暖；产业上国内铝锭接近产能上限，短期库存续降对铝价构成支撑，但消费季节性偏淡，需求改善持续性或受限，制约铝价反弹高度；今日国内主力合约运行区间参考 20050 - 20320 元/吨，伦铝 3M 运行区间参考 2480 - 2550 美元/吨 [11] 锌 - 周三沪锌指数收涨 1.69%，单边交易总持仓 22.61 万手；伦锌 3S 较前日同期涨 40 至 2732.5 美元/吨，总持仓 22 万手 [12] - SMM0锌锭均价、上海等地基差、上期所锌锭期货库存、LME 锌锭库存及注销仓单、外盘基差、3 - 15 价差、剔汇后盘面沪伦比价、锌锭进口盈亏等数据公布；国内社会库存小幅录减 [12] - 锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费上行，锌矿过剩预期不改；锌锭库存虽小幅累库，但国内仓单维持低位，月间价差上行，短期近端维持相对强势；俄罗斯龙新铅锌矿预计 6 月停产，叠加中美经贸会谈后商品情绪偏多，锌价出现小幅反弹 [12] 铅 - 周三沪铅指数收跌 0.16%，单边交易总持仓 7.13 万手；伦铅 3S 较前日同期跌 9 至 1984 美元/吨，总持仓 14.8 万手 [13] - SMM1铅锭均价、再生精铅均价、精废价差、废电动车电池均价、上期所铅锭期货库存、内盘原生基差、连续合约 - 连一合约价差、LME 铅锭库存及注销仓单、外盘基差、3 - 15 价差、剔汇后盘面沪伦比价、铅锭进口盈亏等数据公布；国内社会库存录增至 4.76 万吨 [13] - 铅精矿港口库存持续抬升，铅矿显性库存处于历年高位，原生铅企开工高企；废料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工下行；下游蓄企五一假期延长，铅锭工厂成品库存累库幅度较快；5 月 12 日中美经贸会谈超预期，拉动商品市场反弹，情绪推动下短线商品情绪偏强；中期预计沪铅指数在 16300 - 17800 间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡 [13] 镍 - 周三镍价震荡上行，沪镍主力合约收盘价 125230 元/吨，较前日上涨 1.11%，LME 主力合约收盘价 15800 美元/吨，较前日上涨 0.35% [14] - 镍矿端，菲律宾红土镍矿价格持稳，印尼火法矿挺价明显，湿法矿价格走势偏弱；镍铁方面，前期不锈钢亏损使部分钢厂粗钢减量，对高镍生铁需求走弱，叠加废不锈钢经济性优势仍存，高镍生铁市场成交价格连续走弱，今日成交价格有所好转，持续性待观察；中间品价格高位运行，随着 5 月排产提升，预计价格将有所走弱；精炼镍现货成交一般，升贴水持稳运行 [14] - 成本端有转松预期，叠加现货需求表现疲软，镍价应继续以偏空思路对待；今日沪镍主力合约价格运行区间参考 120000 - 130000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 15000 - 16300 美元/吨 [14] 锡 - 2025 年 5 月 14 日，沪锡主力合约收盘价 262070 元/吨，较前日下跌 0.43% [15] - 国内上期所期货注册仓单减少，LME 库存减少；上海现货锡锭成交价格上涨，上游云南 40%锡精矿报收价格上涨 [15] - 矿端正逐步复产，刚果(金)Bisie 锡矿复产进入第二阶段，缅甸佤邦复产正在推进，预计三季度矿端将逐步转松；需求端受关税影响，电子、家电行业补库意愿低迷；整体而言，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移；国内主力合约参考运行区间：250000 元 - 270000 元/吨，海外伦锡参考运行区间：30000 美元 - 33000 美元/吨 [15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报 64,727 元，较上一工作日 - 0.13%，其中 MMLC 电池级碳酸锂报价 63,600 - 66,300 元，均价较上一工作日 - 100 元（ - 0.15%），工业级碳酸锂报价 63,100 - 64,000 元；LC2507 合约收盘价 65,200 元，较前日收盘价 + 3.13%，主力合约收盘价升水 MMLC 电碳平均报价 250 元 [16] - 周三商品市场氛围乐观，文华工业品指数上涨 1.84%，超跌品种反弹；碳酸锂主力合约减仓 1.7 万手，但前二十席位空头增仓一千手，可能是盘面给到持货商理想套保价位 [16] - 短期关税变化将带来磷酸铁锂和储能电池额外订单，旺季有望延续；盘面震荡概率较高，后续留意上下游开工率及国内碳酸锂库存变动；碳酸锂今日广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间 64,200 - 66,000 元/吨 [16] 氧化铝 - 2025 年 5 月 14 日，截止下午 3 时，氧化铝指数日内上涨 3.54%至 2941 元/吨，单边交易总持仓 42.9 万手，较前一交易日增加 3 万手 [17] - 广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨 35 元/吨、10 元/吨、20 元/吨、10 元/吨、10 元/吨、60 元/吨；山东现货价格报 2910 元/吨，贴水 07 合约 60 元/吨；海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 价格上涨 10 美元/吨至 359 美元/吨，出口盈亏报 - 444 元/吨；周三期货仓单报 20.98 万吨，较前一交易日减少 0.12 万吨；矿端，几内亚 CIF 价格维持 70 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格维持 70 美元/吨 [17] - 供应端扰动持续，新投产能不确定性增加，但成本支撑持续下移，短期建议观望为主，中长期供应过剩趋势仍难改；国内主力合约 AO2509 参考运行区间：2700 - 3050 元/吨 [17] 不锈钢 - 周三下午 15：00 不锈钢主力合约收 13080 元/吨，当日 + 1.16%（ + 150），单边持仓 24.45 万手，较上一交易日 + 3211 手 [18] - 佛山市场德龙 304 冷轧卷板报 13200 元/吨，较前日 + 100，无锡市场宏旺 304 冷轧卷板报 13300 元/吨，较前日 + 100；佛山基差 120（ - 50），无锡基差 220（ - 50）；佛山宏旺 201 报 8750 元/吨，较前日 + 50，宏旺罩退 430 报 7800 元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报 950 元/镍，较前日持平；保定 304 废钢工业料回收价报 9450 元/吨，较前日 + 50；高碳铬铁北方主产区报价 8100 元/50 基吨，较前日持平；期货库存录得 158809 吨，较前日 - 423；据钢联数据，社会库存录得 111.30 万吨，环比增加 2.83%，其中 300 系库存 72.48 万吨，环比增加 1.76% [18] - 近期不锈钢市场呈现成本端窄幅波动、现货价格攀升的分化走势，钢厂利润空间显著提升，盈利状况大幅好转；不锈钢价格虽涨势可观，但成交大多集中在贸易商之间流转，下游终端需求依旧保持平稳，并未出现实质性的放量增长；短期市场在贸易端支撑下仍具韧性，但中长期走势取决于终端复苏强度与淡季周期的博弈；密切跟踪外贸订单回暖进度、钢厂排产调整及库存变化 [18] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价为 3127 元/吨，较上一交易日涨 48 元/吨（1.558%）；当日注册仓单 151389 吨，环比增加 2392 吨；主力合约持仓量为 211.1525 万手，环比减少 39651 手；现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格为 3220 元/吨，环比增加 10/吨；上海汇总价格为 3250 元/吨，环比增加 30 元/吨 [20] - 热轧板卷主力合约收盘价为 3267 元/吨，较上一交易日涨 52 元/吨（1.617%）；当日注册仓单 277071 吨，环比减少 4418 吨；主力合约持仓量为 135.1894 万手，环比减少 2694 手；现货方面，热轧板卷乐从汇总价格为 3360 元/吨，环比增加 20 元/吨；上海汇总价格为 3320 元/吨，环比增加 60 元/吨 [20] - 昨日商品氛围较好，成材价格呈现震荡偏强走势；宏观方面，中美双方在瑞士日内瓦举行会谈，美国将暂停 24%关税 90 天，保留 10%关税，并取消原定于 2025 年 4 月 8 日、9 日加征的关税，中国同步暂停 24%的关税 90 天，同时保留对这些商品加征剩余 10%的关税，并取消 2025 年第 5 号和第 6 号公告中对这些商品的加征关税，谈判结果略超市场预期，对中国出口需求有较大程度的边际改善，且 90 天的窗口期也为部分企业提供了缓冲时间；基本面方面，上周螺纹钢表观需求大幅回落，库存开始累积，单周需求跌幅为年内最大，略超市场预期，热卷方面，需求同样较往年五一假期后表现偏弱，库存出现明显累积；总体来看，中美贸易关税的下调或将为市场提供较强信心，板材相关领域（如工程机械设备等）的需求或有边际改善预期；短期来看，板材需求以及出口可能会边际走强，但长期需求依旧承压；后续需重点关注关税政策变化、终端需求走势以及成本支撑情况 [20][21] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约（I2509）收至 737.00 元/吨，涨跌幅 + 3.15 %（ + 22.50），持仓变化 + 30334 手，变化至 74.44 万手；铁矿石加权持仓量 110.5 万手；现货青岛港 PB 粉 778 元/湿吨，折盘面基差 89.83 元/吨，基差率 10.86% [22] - 供给方面，最新一期铁矿石发运量微降，澳洲发运有所恢复，巴西发运量高位回落；近端到港量延续同期高位运行；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量维持在 245 万吨以上，处于近年来同期水平的最高值，5 月后下游终端需求逐步由旺季