报告行业投资评级 - 行业投资评级为强大于市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年和2025Q1医药板块业绩改善，盈利能力提升，下游去库存和反腐影响逐步出清，细分板块分化明显，估值处于历史低位，2025年有强反弹动能，看好现金流和盈利能力优先改善品种及核心资产价值回归 [3] - 创新药产业链政策支持，商业化加速，CXO&上游公司订单增速提升，行业拐点已过，我国制药业优势巩固，有望在全球市场占据更高份额，建议关注多个领域 [3] - 2025年院外消费有望改善，中药和医疗服务领域国企并购推动行业发展，建议重视相关投资机会 [3] - 2024年医疗器械板块业绩承压，2025年有望反转，看好设备国产替代、AI+医疗、耗材高景气品种等方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 24 - 25Q1复盘：业绩改善信号持续，盈利能力普遍提升 - 业绩复盘：2024、2025Q1医药板块整体收入和归母净利润增速下滑，业绩压力来自集采降价等，化学制剂等板块表现较好 [7] - 提质增效：2024 - 2025Q1医药板块销售、管理和研发费用率同比下降，毛利率下降但净利率稳定回升，龙头企业盈利能力有望提升 [11] - 现金流与负债率：板块经营性现金流承压，但净资产负债率稳健，部分板块资产负债率优化 [14] - 板块分化：化学制药板块业绩突出，医疗器械板块表现稳健，部分板块业绩承压，2025年业绩有望高速增长 [18] - 估值与持仓：医药板块估值处于历史底部，安全边际高，2025Q1公募基金持仓占比低，有望反转 [23][26] 创新药产业链：政策全流程支持，商业化加速趋势显现 - CXO：海外投融资市场回暖，国内市场复苏滞后，R&D经费增长，基础研究受重视，板块业绩和盈利能力有望持续改善，合同负债回升，资本开支减少，龙头公司订单增长 [31][41][54][81][95] - 科研试剂：需求复苏，收入恢复正增长，业绩底已现，毛利率回升，盈利能力有望修复，费用持续投入，品牌力逐步提升 [97][99][102] - 创新药：政策利好，获批数量增加，企业营收增长，License out交易活跃，建议关注多个大病种领域 [106][111][112][114][116] 中药：重视国企改革、积极外延并购、中药创新药投资机会 - 业绩表现：2024年中药板块增长承压，营收和归母净利润下滑，部分OTC中药和院内中药表现较好，毛利率下滑，销售费用率下降，营运效率有提升潜力 [120][125][130][131] - 发展方向：看好企业外延并购，关注中药创新药、集采/基药政策受益、高基数出清拐点等方向，推荐和受益标的明确 [134][137][138][139][140] 消费&医疗服务：重视优质资产整合带来的投资机会 - 药店：行业加速整合，中小药店退出，龙头药房利润率有望提升，门诊统筹政策带来业绩增量，利空因素消化，业绩有望回暖，推荐和受益标的明确 [143][147][148] - 医疗服务：2025Q1眼科、口腔经营增速提升，其他持平或小幅度变化，诊疗量大部分增长，价格受影响，2024年毛利率下滑，龙头盈利能力稳健，2025年看好消费复苏、外延扩张、政策受益等方向，推荐和受益标的明确 [158][163][164][167][168][169] 医疗器械：关注以旧换新、关税带来的国产替代机会 - 业绩表现：2024年医疗器械板块业绩承压，细分板块有差异，2025Q1各子板块营收有不同表现 [171][180][181] - 发展方向：看好设备国产替代、IVD AI + 医疗、耗材高景气等方向，各细分领域推荐和受益标的明确 [182] - 不同类型器械：高端影像设备和手术机器人受益于国产替代，高值耗材关税事件推动国产替代，低值耗材部分公司业绩反转，高景气标的迈普医学和困境反转标的怡和嘉业表现良好 [189][192][195][198][205] 受益标的 - 报告列出众多受益标的，包括英科医疗、迈普医学、微电生理等，并给出收盘价、归母净利润、增速、P/E等数据 [207]