报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为421.90人民币 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入/归属净利润创下历史新高并超此前预测，主要得益于新客户群扩大和新应用提升市场份额；2025年第一季度收入/归属净利润同比大幅增长，受智能可穿戴市场扩张、公司智能手表芯片销售占比提高等因素驱动；对公司在智能可穿戴市场的发展潜力及其盈利兑现能力持乐观态度 [1] - 上调2025/2026年的归母净利润预测，并推出2027年的预测值，基于对智能穿戴市场持续扩张及公司腕带/手表芯片市场份额提升的预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024 & 1Q25业绩情况 - 2024年收入/归属净利润为人民币32.63亿/4.60亿，同比增长49.94%/272.47%；2025年第一季度收入/归属净利润为人民币9.95亿/1.91亿，同比增长52.25%/590.22%，环比增长25.88%/11.18% [1] - 2024年蓝牙音频芯片和智能手表芯片/带宽芯片的收入占总额的62%/32%，同比变化为-9%和+10%；智能手表/带宽芯片2024年出货量超4000万部，贡献收入10.45亿元人民币，同比增长116% [2] - 2024年Bestech BES2800芯片开始为三星AI耳机和OPPO Watch X2量产；2024年及2025年第一季度研发费用同比分别增长12.27%/1.48%，达到6.17亿元/1.67亿元，2025年第一季度研发费用占比降至16.80% [2] - 2025年第一季度整体毛利率同比提高5.54/0.77个百分点至38.47%，净利润率同比增长14.93个百分点至19.16% [1] 2025年展望 - BES2800芯片持续渗透新品牌并触达新客户，公司在NPU、蓝牙和低功耗技术领域的研发投资有望转化为盈利增长 [3] - 公司穿戴设备市场竞争力有望延伸至智能眼镜市场，预计未来更多品牌将采用Bestech的芯片用于AI眼镜，解锁显著的营收增长潜力 [3] 财务报表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万）|2,176|3,263|4,744|6,215|7,664| |收入同比变化（%）|46.57|49.94|45.39|31.00|23.32| |净利润（人民币百万）|123.63|460.47|920.20|1,272|1,626| |净利润同比变化（%）|0.99|272.47|99.84|38.26|27.82| |EPS（稀释，人民币）|1.03|3.84|7.67|10.60|13.55| |ROE（%）|2.03|7.08|12.39|14.63|15.75| |PE（x）|371.38|99.71|49.89|36.09|28.23| |PB（x）|7.53|7.06|6.18|5.28|4.45| |EV EBITDA（x）|219.21|81.35|39.86|27.93|21.06| [10]