报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1游戏、广告业务表现亮眼，业绩延续高增长，维持“买入”评级，看好游戏、微信商业化及AI驱动公司业绩增长 [4] - 公司持续加大研发及AI投入，AI已对广告、游戏等业务产生实质性贡献，有望持续焕新核心业务，驱动长期成长 [5] - 2025Q1部分长青游戏流水创新高，新游表现良好，《王者荣耀：世界》开启预约，后续上线有望为游戏业务带来增量 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1实现营业收入1800亿元（同比+13%，环比+4%），归母净利润478亿元（同比+14%，环比-7%），Non - IFRS归母净利润613亿元（同比+22%，环比+11%） [4] - 2025Q1增值服务收入921亿元（同比+17%），其中国内游戏收入429亿元（同比+24%），海外游戏收入166亿元（同比+13%），社交网络收入326亿元（同比+7%）；营销服务收入319亿元（同比+20%）；金科企服收入549亿元（同比+5%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2169/2363/2555亿元，对应EPS分别为23.6/25.7/27.8元，当前股价对应PE分别为20.4/18.7/17.3倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为6090.15/6602.57/7070.66/7528.50/8008.83亿元，YOY分别为9.8%/8.4%/7.1%/6.5%/6.4%；净利润分别为1152.16/1940.73/2168.74/2363.22/2555.34亿元，YOY分别为 - 38.8%/68.4%/11.7%/9.0%/8.1% [7] - 2023 - 2027E毛利率分别为48.1%/52.9%/53.8%/54.4%/55.1%；净利率分别为18.9%/29.4%/30.7%/31.4%/31.9%；ROE分别为14.2%/19.9%/18.2%/16.6%/15.2% [7] 研发投入 - 2025Q1研发开支约189亿元（同比+20.6%），资本开支约275亿元（同比+91.35%） [5] 业务亮点 - AI驱动的智能广告投放系统显著提升匹配精准度，带动多个垂直行业广告主投入同比增长；《和平精英》引入DeepSeek大模型，推出AI助手和AI队友，优化用户体验，提升游戏用户参与度 [5] - 公司自研混元多模态理解模型T1 - Vision及文生图模型全新升级并上线元宝 [5] - 2025Q1《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创下历史新高，《三角洲行动》日活用户峰值突破1200万，《王者荣耀：世界》已开启预约，并将于5月开启测试 [6]