浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 腾 讯 音 乐 （ TME.US/1698.HK ）： ARPPU 预计成为主要驱动因素 利润优于预期：公司 1Q25 收入人民币 73.6 亿元，同比增长 8.7%，略 优于市场预期 1.1%，主要是社交娱乐服务收入优于预期；毛利率环比 进一步改善 0.5pp 至 44.1%，主要由于：1）订阅收入和广告收入增长， 2）自有内容占比提升，3）分成成本优化；调整后净利润为 21.2 亿元， 优于市场预期 5.1%，调整后净利率同比提升 3.7pp 至 28.9%。 音乐 ARPPU 提速，SVIP 订阅渗透率提升：公司 1Q25 在线音乐服务收 入同比增长 16.1%，主要得益于音乐订阅和广告收入的增长。其中，音 乐订阅收入同比增长 16.6%，主要受付费用户增长 8.3%和 ARPPU 提升 7.7%所推动。音乐订阅 ARPPU 1Q25 达到 11.4 元，超出我们及市场预 期，除了公司持续主动减少普通会员的折扣外，部分也归功于 SVIP 订 阅的强劲表现。公司表示 SVIP 用户渗透率和 ARPPU 都呈现强劲的增 长势头，高品质的音质音效是吸引 SVIP 的重要 ...