报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9][17] 报告的核心观点 - 2025Q1京东集团营收超彭博一致预期，经调整归母净利大超彭博一致预期，主要因平台聚焦用户体验与内容生态建设，叠加国家补贴政策刺激以及商超品类稳健增长，推动京东零售及京东物流收入增长，且毛利率及京东零售经营利润率表现超预期 [6] - 平台2025Q1季度活跃用户数连续6个季度同比双位数增长，第三方商家成交用户数同比双位数增长 [6] - 2025Q1京东零售营收同比增长16%至2638亿元，经营利润率同比上升0.8个pct至4.9%，带电和日百品类延续亮眼增长，盈利能力持续提升得益于成本管控和运营效率优化 [6][7] - 2025Q1京东物流营收470亿元，经营利润率同比降低-0.2pct至0.3%，外部一体化供应链客户数达6.3万家，同比增长13.1% [9] - 2025Q1包括外卖在内的新业务收入达58亿元、经营利润亏损达13亿元，现阶段关注用户和商户体验、业务规模、投入ROI，外卖能与现有核心业务产生协同价值 [9] - 考虑到京东零售收入受以旧换新政及外卖等高频业务交叉引流驱动，上修2025 - 2027年公司营业收入预测；考虑到外卖等新业务持续投入，下修公司归母净利润预测，根据SOTP估值法，给予2025年京东集团目标市值5922亿元人民币，对应目标价186元人民币/202港元，维持“买入”评级 [9][17] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 业绩总览：2025Q1营业收入3011亿元（YoY + 16%，QoQ - 13%），高于彭博一致预期的2903亿元；毛利润478亿元（YoY + 20%，QoQ - 10%），高于彭博一致预期的447亿元；Non - GAAP归母净利润128亿元（YoY + 43%，QoQ + 13%），高于彭博一致预期的104亿元 [10] - 费用情况：2025Q1研发费用率1.5%（YoY - 0.02pct，QoQ + 0.3pct）；营销费用率3.5%（YoY - 0.1pct，QoQ - 1.3pct）；一般及行政费用率0.8%（YoY + 0.04pct，QoQ + 0.1pct）；履约费用率6.6%（YoY + 0.1pct，QoQ + 0.8pct） [11] - 利润率情况：2025Q1毛利率15.9%；营业利润率3.5%；净利润率3.7%；Non - GAAP归母净利润率4.2% [14] 盈利预测与评级 - 上修2025 - 2027年公司营业收入预测分别为12866/13713/14496亿元；下修公司归母净利润预测分别为340/454/526亿元，对应摊薄EPS分别为11.0/14.6/16.8元，下修Non - GAAP归母净利润分别为405/518/594亿元，对应Non - GAAP P/E为10/8/7X；给予2025年京东集团目标市值5922亿元人民币，对应目标价186元人民币/202港元，维持“买入”评级 [9][17] 市场数据 - 截至2025年5月14日，京东集团当前价格141.60港元，52周价格区间94.65 - 192.30港元，总市值411572.99百万港元，流通市值411572.99百万港元，总股本290658.89万股，流通股本290658.89万股，日均成交额3103.33百万港元，近一月换手0.77% [4] 相对表现 - 近1个月、3个月、12个月京东集团相对恒生指数表现分别为-3.4%、-10.9%、12.5%，恒生指数表现分别为10.4%、4.5%、23.9% [4] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1158819|1286591|1371343|1449561| |增长率(%)|7|11|7|6| |归母净利润（百万元）|41359|33971|45370|52599| |增长率(%)|71|-18|34|16| |摊薄每股收益（元）|13.6|11.0|14.6|16.8| |ROE(%)|19|13|16|18| |P/E|9.58|11.85|8.93|7.74| |P/B|1.33|1.02|1.20|0.86| |P/S|0.36|0.32|0.30|0.29| |EV/EBITDA|6.91|9.15|7.13|6.22| [8][20]