报告公司投资评级 - 首次覆盖起帆电缆，给予“买入”评级 [4][5][20] 报告的核心观点 - 起帆电缆传统陆缆业务稳健，盈利能力逐步修复；海缆业务预期实现产品技术突破，叠加宜昌与平潭基地带来的区位优势以及产能提升，海缆订单有望快速增长，贡献公司业绩新增长 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 陆缆龙头盈利能力预期修复，海缆布局贡献新增长 - 起帆电缆主营业务为电线电缆产品制造，产品分为四大类，有近30个电缆系列、4000种型号、50000余种规格，可满足多种复杂使用环境要求 [8] - 电力电缆及电气装备用电线电缆是主要收益来源，2024年二者营收占比合计超97%，毛利率分别为3.3%和7.7%，自2022年起毛利率下滑，主要因以价换量策略和客户降本需求 [8] - 传统陆缆主业规模预期增长稳健，产品品类丰富、技术创新，市场覆盖面广，2024年与多家大型国央企合作获多个订单；盈利能力预期拐点修复，2025年Q1综合毛利率实现7.3%，同比+0.7pc，环比+4.7pc [10] - 短期海缆交付节奏加快，中长期技术突破和生产基地布局助力订单加速获取；公司已基本完成海缆全系列产品研发并获型式试验报告，预鉴定测试进行中，有望打破行业技术壁垒 [11] - 湖北宜昌基地已具备海缆生产能力，6条500kV海缆交联生产线已投产；福建平潭一期预计6月完成建设，产能释放提高交付能力，且平潭基地可辐射重点海风市场，公司有望受益 [12] - 2022年下半年起公司加快海缆订单获取，合计中标金额约20亿元，2024年以来累计中标超11亿元；后续随着海风装机需求反转，公司海缆交付和订单获取有望加快，支撑业绩增长 [15] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 电力电缆业务分陆缆和海缆板块，陆缆预计25 - 27年收入增速均为3%，毛利率分别为3.3%/3.3%/3.4%；海缆预计25年交付10亿，26 - 27年收入分别为13/16亿，毛利率分别为21.5%/21.8%/21.9% [17] - 电气装备用电线电缆预计25 - 27年收入增速均为3%，毛利率分别为8.0%/8.1%/8.2% [17] - 预计公司25 - 27年分别实现营业收入241.5/251.5/261.4亿元，同比分别+6%/+4%/+4%；分别实现归母净利润3.85/4.50/5.21亿元，同比分别+184%/+17%/+16%，当前股价对应PE分别为16/14/12倍 [18][20] 投资建议 - 选择东方电缆、中天科技、亨通光电作为可比公司 [20] - 基于公司陆缆业务稳健、盈利能力修复，海缆业务有望突破，首次覆盖给予“买入”评级 [20]