报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1游戏、广告业务表现亮眼，业绩延续高增长，维持“买入”评级；公司加大研发及AI投入，AI对业务带来实质性贡献，有望驱动长期成长；长青游戏流水创新高，新游预约测试或为游戏业务带来增量 [1][4][5] 各部分总结 公司财务数据 - 2025年5月14日当前股价521.00港元，一年最高最低547.00/349.00港元，总市值47,874.79亿港元，流通市值47,874.79亿港元，总股本91.89亿股，流通港股91.89亿股，近3个月换手率23.11% [1] - 2025Q1实现营业收入1800亿元（同比+13%，环比+4%），归母净利润478亿元（同比+14%，环比-7%），Non - IFRS归母净利润613亿元（同比+22%，环比+11%） [4] - 2025Q1增值服务收入921亿元（同比+17%），国内游戏收入429亿元（同比+24%），海外游戏收入166亿元（同比+13%），社交网络收入326亿元（同比+7%），营销服务收入319亿元（同比+20%），金科企服收入549亿元（同比+5%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2169/2363/2555亿元，对应EPS分别为23.6/25.7/27.8元，当前股价对应PE分别为20.4/18.7/17.3倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为6090.15/6602.57/7070.66/7528.50/8008.83亿元，YOY分别为9.8%/8.4%/7.1%/6.5%/6.4%；净利润分别为1152.16/1940.73/2168.74/2363.22/2555.34亿元，YOY分别为 - 38.8%/68.4%/11.7%/9.0%/8.1%；毛利率分别为48.1%/52.9%/53.8%/54.4%/55.1%；净利率分别为18.9%/29.4%/30.7%/31.4%/31.9%；ROE分别为14.2%/19.9%/18.2%/16.6%/15.2%；EPS分别为12.5/21.1/23.6/25.7/27.8元；P/E分别为38.4/22.8/20.4/18.7/17.3倍；P/B分别为5.1/4.2/3.5/2.9/2.5倍 [7] 研发与AI投入 - 2025Q1研发开支约189亿元（同比+20.6%），资本开支约275亿元（同比+91.35%） [5] - AI驱动的智能广告投放系统提升匹配精准度，带动广告主投入增长；《和平精英》引入大模型优化体验；自研模型升级上线 [5] 游戏业务表现 - 2025Q1《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创新高，《三角洲行动》日活峰值突破1200万 [6] - 《王者荣耀：世界》开启预约，5月开启测试 [6]