报告行业投资评级 - 汽车行业投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策延续，汽车销量连续两个季度同比两位数增长，1Q25 乘用车批发 642 万辆、同比 +13%，商用车批发 105 万辆、同比 +4% [6] - 乘用车盈利受益于规模和汇兑，1Q25 乘用车企（不含上汽）营收 2899 亿元、同比 +13%，净利 106 亿元、同比 +20% [6] - 零部件处于规模、盈利同增的成长渠道，1Q25 按中值法营收同比 +9%，净利同比 +5% [6] - 预计 2025 年零售 2399 万辆、同比 +5.6%，批发 2967 万辆、同比 +8.8%，乘用车板块盈利同比 +11%，零部件板块盈利同比 +6% [6] 各部分总结 概述 - 选择汽车及汽车零部件行业 A 股 258 家上市公司作为分析样本，截至 2025 年 4 月 29 日，总市值为 4.52 万亿元，占 A 股总市值 4.6% [11] - 1Q25 乘用车受益于规模和汇兑，零部件仍处于规模净利同增的成长阶段，商用车中客车受益于出口增长，卡车景气度近两个季度表现一般 [11] 行业：政策延续，销量连续两个季度同比两位数增长 行业基本面 - 政策带动新能源维持高增，出口降速，4Q24、1Q25 仍保持两位数增长，1Q25 汽车销量 747 万辆、同比 +11%，4Q24 汽车销量 986 万辆、同比 +10% [14] - 新能源车增长趋势不变，1Q25 新能源乘用车批发渗透率同比 +11PP，燃油车同比已连续 4 个季度下滑 [18] - 乘用车、商用车均处于景气上行阶段，1Q25 乘用车 642 万辆、同比 +13%，商用车 105 万辆、同比 +4% [22] 估值及持仓 - 汽车板块基金持仓比例连续 3 个季度提升，1Q25 增至 5.54%，已处于历史较高水平 [36] - 分板块和个股看，截至 2025 年 3 月 31 日，乘用车持仓环比由 1.66% 增至 2.47%，商用车保持 0.25%，零部件由 2.16% 减至 2.11%，汽车服务保持 0.03% [36] 乘用车：受益于规模和汇兑 营收 - 1Q25 比亚迪营收强势表现带来乘用车板块营收 +8%，但略低于销量增速（11%），其它车企表现一般 [52] 毛利率 - 1Q25 乘用车企（不含上汽）毛利率 17.7%、同比 -1.2PP、环比 +1.2PP，汽车之家终端折扣 1Q25 一直在放松，但规模效益在增加、供应链降本也在持续进行 [55] 费用率 - 1Q25（不含上汽）费用率当中，质保费用调整影响大部分变动，汇兑正向贡献 [65] 净利 - 1Q25 盈利表现分化，主要贡献来自于比亚迪，上汽同环比均有增长 [78] 净现金流 - 1Q25 比亚迪单季净现金流入较多，广汽流出较多 [93] 零部件：依然处于规模、盈利同增的成长渠道 营收 - 1Q25 估计零部件销售所对应的乘用车产量同比 +14%、环比 -22%，零部件板块 1Q25 营收增速中值法同比 +9%、环比 -18% [99][103] 毛利率 - 1Q25 整体毛利率同比降、环比增，受年降、原材料、新产能爬坡、质保费用调整多重影响 [107] 费用率 - 1Q25 费用率的变动大部分为质保费用调整与汇兑贡献 [115] 净利 - 1Q25 净利同环比增长源自规模的提升，净利率同比受到年降、部分公司新产能爬坡、铝铜涨价等影响，环比变动主要源自年末常规集中计提 [132] 净现金流 - 1Q25 净现金（剔除华均）同环比分别 +5 亿、 -156 亿元，经营净现金（剔除华均）同环比分别 +5 亿、 -286 亿元 [134][141] 分企业情况 - 1Q25 同比业绩增幅明显公司有海泰科、菱电电控等，环比业绩增幅明显公司有海联金汇、松芝股份等 [142] 投资建议 - 整车方面，重点推荐吉利汽车、江淮汽车、理想汽车、比亚迪 [6] - 零部件方面，推荐拓普集团、豪能股份等，建议关注地平线机器人、比亚迪电子等，推荐主业基本面表现良好的星宇股份、继峰股份等 [6] - 重卡方面，继续看好 25 年国四以旧换新政策带来的行业景气向上以及核心标的盈利的持续兑现，重点推荐潍柴 H、潍柴 A、重汽 A，建议关注重汽 H [6]