报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [4][122] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国石油控股的天然气终端业务公司，拥有稳定低成本气源，国内天然气需求中长期增长，公司聚焦天然气主业，巩固西部市场优势，开拓工商业客户，毛差有望修复，LNG产业链布局带来稳定利润，分红预期提升有助于估值提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 中国石油旗下天然气终端业务公司，聚焦主业盈利回升 - 背靠中国石油，公司运营旗下天然气终端业务，业务覆盖28个省市区，2024年天然气年销售量542亿立方米，用户总数达1645万户，控股股东为中国石油天然气股份有限公司，提供业务支撑 [17][19] - 聚焦天然气销售主业，盈利能力回升，营收长期增长，21 - 24年经营性利润上行，2024年营收1870亿元，息税前利润125亿元，归母净利润60亿元；天然气销售业务贡献主要营收和税前利润，2024年营收占比81%，税前利润占比65%；资产负债结构健康，三费率改善，经营现金流充沛，资本开支聚焦天然气销售项目；制定派息率提升计划，2024年派息率达45% [28][29][34][40][42][46] 平台优势助力主业量价增长，LNG业务稳步发展 - 天然气销售业务市场开拓推进，中国石油优质气源构筑资源端优势，业务营收利润增长，2016 - 2024年营收CAGR为13.7%，税前利润CAGR为15.7%；城燃项目布局北方和中西部，差异化优势明显；工业用户开拓成效显著，零售气和工业用气销量增长，工商业用气量占比高；中国石油保障气源供应，购气成本优势明显，受益于市场化改革，毛差有望改善 [51][53][55][58][61][64][70] - LNG接收站贡献稳定利润，逐步退出上游业务，LNG业务营收增长，2020 - 2024年CAGR为10%，接收站利润率高，2024年贡献税前利润35.77亿元，利润率75%；在建中石油福建LNG接收站提升产能，接收站负荷率高位运行；定价机制稳定，保障利润来源；LNG加工负荷提升，2024年盈利能力上行；承接中国石油LPG销售任务，业务稳健增长；逐渐退出原油勘探开发业务，聚焦天然气主业 [72][76][78][80][82][89] 能源转型推动清洁替代，我国天然气需求前景广阔 - 14 - 23年我国天然气消费增长，结构优化，消费量从1848亿立方米增至3945亿立方米，占一次能源比重从5.7%提升至9.2% [89] - 24年天然气消费总量增长强劲，25年有望维持增长，表观消费量4235亿方，同比增长8.6%，IEA预测2025年需求增长6.8% [93] - 我国长期天然气需求增长，预计峰值超6000亿方，中石化经研院预计2040年前后达峰，约6100亿立方米 [97] - 城镇化助力用气人口增长，居民用气增速将稳定，2014 - 2023年用气人口达5.6亿人，2023年供气总量1837亿方，同比增长3.9% [100] - LNG重卡替代需求旺盛，交通用气有望增长，2023、2024年销量分别为16.4、15.4万辆，渗透率提升 [102] - 工业“煤改气”推进，天然气有望替代工业煤炭消费，2022年天然气对煤炭替代率仅10.2%，替代空间大 [108] 盈利预测、估值和投资建议 - 关键假设及盈利预测，预计25 - 27年营业收入分别为2017、2131、2231亿元，息税前利润分别为140、151、161亿元，归母净利润分别为66.49、71.24、75.98亿元，EPS分别为0.77、0.82、0.88元/股 [112][113][114][115][116][117][118][119] - 相对估值，选取华润燃气、新奥能源、港华智慧能源为可比公司，公司PE略高于均值，PB略低于均值，当前估值略高，市值有提升空间 [120] - 投资建议，首次覆盖，给予公司“增持”评级 [122]