报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价 205 元 [2][5] 报告的核心观点 - 三大因素利好中国股市，白酒配置环比提升，行业高质量理性发展，公司定调 2025 年稳中求进 [3] - 公司连续十年营利双增，2025Q1 符合市场预期，盈利水平保持行业高位，2024 年现金流同比大增 [4] - 考虑行业增速仍处于调整期，预计 2025 - 2027 年公司收入为 320/341/365 亿元，归母净利润分别为 136/145/154 亿元，对应 EPS 分别为 9.3/9.8/10.5 元，给予 2025 年 22xPE，维持“优于大市”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与行业情况 - 今年以来上证指数整体震荡上行，收益率位居全球资本市场上游，3 月海外市场暴跌期间展现韧性，三大驱动因素为政策红利持续释放、国际资本加速回流、经济基本面修复，2025Q1 白酒重仓股配置环比提升 0.2pct [3] - 2022 年开始白酒行业进入新一轮调整期，行业增速显著放缓，产量需求双降，头部虹吸效应强化，前五名酒企营收占全部 A 股白酒上市公司 44.7%，净利润占比超 60.0% [3] 公司经营情况 - 2015 - 2024 年公司总营收/归母净利润 CAGR 分别为 18.3%/27.9%，营收及利润连续十年保持正增长，高端化转型成效显著，2025Q1 公司实现营收/归母净利润分别同比 +1.8%/+0.4%，符合市场预期 [4] - 受益于中高端产品占比提升，公司毛利率由 2015 年的 49.4%逐年提升至 2023 年的 88.3%，2024 年公司毛利率/归母净利率分别同比 -0.8pct/-0.6pct 至 87.5%/43.2%，仅次于贵州茅台，位居白酒行业第二 [4] - 2024 年公司经营性现金流净额达 191.8 亿元，同比 +80.1%，创历史新高，2025Q1 销售现金回款/经营活动现金流净额分别为 98.7/33.1 亿元，分别同比 -7.3%/-24.1% [4] 盈利预测与投资建议 - 2024 年公司分红率为 65%，股息率为 4.7%，连续四年分红率超 60%，推出分红回报规划，承诺 2024 - 2026 年分红率分别为 65%/70%/75% [5] - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 320/341/365 亿元，归母净利润分别为 136/145/154 亿元，对应 EPS 分别为 9.3/9.8/10.5 元，给予 2025 年 22xPE，目标价 205 元，维持“优于大市”评级 [5] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027 年公司营业总收入分别为 311.96/319.59/340.88/365.13 亿元，净利润分别为 134.98/136.58/145.05/154.58 亿元，ROE 分别为 28.4%/26.1%/25.3%/24.6% [9] - 2024 - 2027 年公司销售毛利率分别为 87.5%/86.6%/86.2%/85.7%，销售净利率分别为 43.3%/42.7%/42.6%/42.3% [9] - 2024 - 2027 年公司经营活动现金流分别为 191.82/131.74/139.86/148.70 亿元，投资活动现金流分别为 -13.83/-4.04/-3.95/-3.95 亿元，筹资活动现金流分别为 -103.29/-85.49/-105.56/-111.45 亿元 [9]