报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”评级 [1][36] 报告的核心观点 - 24Q4 在内销政策驱动、外销高景气双重助推下家电业绩明显回升，25Q1 在关税战扰动下抢出口效应叠加以旧换新政策加力实施，推动家电行业业绩进一步走高 [1][36] - 展望后市，内销方面以旧换新政策延续，产业在线 5 - 7 月内销排产数据保持稳健增长，预期 Q2 内销表现或保持稳定增长；外销方面近期中美撤销 91%关税并暂停 24%关税，关税对家电外销压力缓解，且我国家电外销对美敞口较小，叠加前期关税战对市场预期影响较充分，预计 Q2 外销增长或将保持平稳 [1][36] - 建议关注受益于关税战风险缓释的出口链相关标的、经营稳健具有高股息率的白电龙头标的等 [1][36] 根据相关目录分别进行总结 2024 年度及 2025Q1 家用电器行业业绩情况 家电 2024 年度：业绩增速较上一年回落，较前三季度回升 - 收入端，2024 年度家用电器行业营业收入规模为 15,238.3 亿元，同比增长 5.6%，增速较前三季度提升；分行业来看，小家电（9.1%）>家电零部件（7.9%）>白电（6.2%）>黑电（3.1%）>厨卫电器（ - 2.7%）>照明设备（ - 3.0%），各子板块营收增速较 2024 年前三季度均有所提升或降幅收窄，黑电、小家电和家电零部件增速较 2023 年进一步提升 [2][12] - 利润端，2024 年度家用电器行业实现归母净利润规模约为 1177.2 亿元，同比增长 7.5%，较前三季度增速提升；细分行业中，2024 年白电保持利润双位数增长，小家电、黑电、家电零部件及厨卫电器 2024 年归母净利润增速较前三季度均有所提升或降幅收窄，而白电和照明设备增速略有下降或降幅略有扩大；剔除深康佳 A 后黑电归母净利润同比下降 3.1% [2][12] - 毛利率方面，2024 年度家用电器行业毛利率约为 24.6%，较上年同期下降 1.43pct，较前三季度下降 0.72pct；各细分板块毛利率同比均有不同程度下降，白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件 2024 年度毛利率水平分别为 26.3%/12.8%/32.3%/38.9%/27.0%/19.0%，同比变动 - 1.60pct/ - 1.02pct/ - 1.70pct/ - 3.54pct/ - 0.96pct/ - 0.08pct [12][15] - 净利率方面，2024 年度家用电器行业净利率水平约为 8.1%，同比 + 0.3pct，较前三季度下降 0.2pct [15] 季度行业业绩走势：内外销双重带动下 24Q4 和 25Q1 业绩走高 - 2024Q4 及 2025Q1 营收增速明显提升，分别达到 8.6%和 13.7%；利润端，2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业归母净利润同比增长 13.4%/24.6% [2][23] - 2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业毛利率水平为 22.49%/23.63%，同比 - 5.37pct/ - 1.62pct，环比 - 2.40pct/+1.14pct；24Q4 除黑电外其他各细分板块营收及归母净利润增速环比均有所改善，2025Q1 白电、黑电营收与归母净利润增速均较 24Q4 进一步提升，2024Q4/2025Q1 各细分板块毛利率同比表现较弱，25Q1 白电、小家电及厨卫电器毛利率环比提升 [2][23] - 2024Q4 及 2025Q1 家用电器行业净利率为 7.6%/8.3%，同比 + 0.9pct/+0.8pct，环比 - 0.5pct/+0.6pct [23] 家用电器行业内外销情况 内销：以旧换新政策持续驱动内销增长 - 以旧换新政策延续，家电内销增速保持较高位；2024 年及 2025 年 Q1 我国社零总额同比分别增长 3.5%和 4.6%，其中家电类同比分别增长 12.3%和 19.3%；2024 年 9 月起家电和音响器材类商品零售额增速明显提升并保持在较高位 [3][27] - 25Q1 多品类内销增速进一步提升，2025 年 Q1 空调、洗衣机、燃气灶、彩电等品类增速均较 2024 年增速进一步提升；25Q1 空调和洗衣机保持较高增速，冰箱增速略降；产业在线数据显示，5 - 7 月家用空调内销排产增速分别为 15.4%/28.8%/36.7%，冰箱内销排产增速分别为 - 3.4%/1.8%/4.9%，洗衣机内销排产增速分别为 4.6%/1.1%/ - 0.2% [27] 外销：25Q1 关税不确定预期下抢出口效应明显 - 受关税战扰动 Q1 抢出口效应明显，Q2 迎来关税战缓和期外销增速预计或保持相对平稳；2025 年 1 - 4 月家用电器出口金额（人民币计价）同比增速达到 6.6%，2025Q1 空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、微波炉、电视机增速分别达到 22.00%/12.50%/1.40%/11.50%/12.00%/1.20% [3][33] - 5 月 12 日中美两国发布日内瓦经贸会谈联合声明，中美取消 91%的关税，暂停 24%关税，对家电出口形成直接利好，25Q2 家电出口增速或保持平稳 [7][33]