报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/水泥，6个月评级为买入（维持评级），当前价格12.54元 [6] 报告的核心观点 - 公司一季度归母净利润2.34亿元，同比上升31.8%，主业表现符合预期，但所得税税率激增拖累利润释放，非水泥及海外业务前景可期，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年，营业收入从337.57亿元增长至384.92亿元，增长率分别为10.79%、1.36%、4.82%、3.56%、3.63%；归属母公司净利润从27.62亿元到40.68亿元，增长率分别为2.34%、-12.52%、30.14%、13.03%、14.44%；EPS从1.33元/股提升至1.96元/股；市盈率从9.44降至6.41；市净率从0.90降至0.71；市销率从0.77降至0.68；EV/EBITDA从4.63降至2.69 [5] 一季度经营情况 - 一季度收入71.6亿元，归母净利润2.34亿元，同比+1.1%/31.8%，扣非归母净利润2.36亿，同比+55.34% [1] - 预计Q1国内水泥熟料销量同比个位数下滑，吨均价同比增30元+，吨成本同比预计仅小幅下降；海外销量同比个位数增长，吨毛利同比/环比略增 [2] - 4月华中/西南水泥均价环比分别-20/-11元，旺季价格表现略低预期，因供给端错峰执行不力，但煤炭成本低且产能发挥率提升，成本有望下降，需求或受益稳增长，价格仍可能推涨；海外利润环比增长预计更显著 [2] 利润影响因素 - 一季度毛利率26.11%，同比+4.23pct，费用率16.5%，同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-0.1/-0.0/+1.8pct，财务费用增长较多 [3] - 一季度所得税1.55亿元，同比增加0.95亿元，所得税税率达31%（去年同期17%），拖累利润 [3] 分红与评级 - 24年累计现金分红9.6亿元，分红率达40%，对应股息率3.67% [4] - 维持25 - 27年归母净利润31.4/35.5/40.7亿，对应25年PE 8.2X，维持“买入”评级 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年，资产总计从688.00亿元到724.45亿元；负债合计从355.05亿元到299.61亿元；股东权益合计从332.95亿元到424.84亿元 [15] 利润表 - 2023 - 2027年，营业收入从337.57亿元到384.92亿元；营业成本从247.41亿元到260.87亿元；净利润从32.18亿元到48.45亿元；归属于母公司净利润从27.62亿元到40.68亿元 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027年，经营活动现金流从62.36亿元到112.55亿元；投资活动现金流从-64.54亿元到-36.82亿元；筹资活动现金流从-9.52亿元到-35.44亿元 [15] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入增长率分别为10.79%、1.36%、4.82%、3.56%、3.63%；营业利润增长率分别为8.18%、-2.93%、22.39%、14.63%、15.14%；归属于母公司净利润增长率分别为2.34%、-12.52%、30.14%、13.03%、14.44% [15] - 获利能力方面，毛利率从26.71%到32.23%；净利率从8.18%到10.57%；ROE从9.55%到11.08%；ROIC从10.35%到12.66% [15] - 偿债能力方面，资产负债率从51.61%到41.36%；净负债率从42.36%到8.18%；流动比率从0.80到0.98；速动比率从0.62到0.74 [15] - 营运能力方面，应收账款周转率从15.13到12.65；存货周转率从9.83到10.72；总资产周转率从0.51到0.54 [15] 每股指标 - 2023 - 2027年，每股收益从1.33元到1.96元；每股经营现金流从3.00元到5.41元；每股净资产从13.92元到17.65元 [15] 估值比率 - 2023 - 2027年，市盈率从9.44到6.41；市净率从0.90到0.71；EV/EBITDA从4.63到2.69；EV/EBIT从7.74到3.94 [15]